川财证券-大博医疗-002901-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩超预期，产能将持续释放-200425

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　　事件
　　公司4月25日发布了2019年年度报告和2020年第一季度报告。2019年公司实现营业收入125,731.80万元，比上年同期增长62.77%；归属于上市公司股东的净利润46,549.09万元，比上年同期增长25.32%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42,284.63万元，比上年同期增长30.23%。2020年第一季度实现营业收入23,030.42万元，比上年同期增长5.89%；归属于上市公司股东的净利润8,919.05万元，比上年同期增长7.85%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,894.32万元，比上年同期下降6.62%。
　　点评
　　2020年Q1业绩超预期，收入端同比增速仍受“两票制”因素影响。公司2020年Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长7.85%，在新冠疫情持续，医院诊疗秩序不正常的背景下，业绩仍能维持正增长，超市场预期。其中收入端也维持了同比5.89%的增速，但“两票制”影响仍旧存在，销售费用率持续提升。
　　公司产品线持续丰富完善，产能将逐步释放。公司在2019年内新取得二类及三类注册证共16个，其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得，开启了齿科与运动医学产品的长期布局；椎体成形系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线。同时，随着市场需求的快速提升，公司产能持续扩大，其中新厂房建设已陆续封顶，另外，2019年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权，用于未来一段时间新增的医用高值耗材项目建设和产能储备，此举也将更好的匹配市场新增需求。
　　盈利预测：
　　我们预计2020-2022年公司营业收入分别为15.98/19.95/24.89亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.93/7.46/9.36亿元，对应EPS分别为1.48/1.85/2.33元/股，对应PE分别为51/41/32倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。