申港证券-纽威股份-603699-单季费用率有所波动，在手订单延续强势-200427

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　　事件：
　　公司于4月24日晚间发布2019年年度报告。2019年，公司实现营业收入30.57亿元，同比增长9.92%；实现归属于上市公司股东净利润4.55亿元，同比增长66.18%；实现基本每股收益0.61元，同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10股派发4元现金红利（含税）。
　　投资摘要：
　　单季度财务分析：费用率大幅上升
　　营业收入：2019Q4实现营业收入8.45亿元，同比增长19.25%，环比增长0.25%。同比增速稳健，受益于丰富的在手订单储备；环比基本持平，收入额再创历史新高。
　　销售毛利率：2019Q4实现销售毛利率37.37%，同比下降2.57个百分点，环比提升0.81个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。事实上，自2017年行业逐步回暖以来，总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势，后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。
　　期间费用率：2019Q4实现期间费用率25.24%，同比提升6.65个百分点，环比提升11.05个百分点，单季度费用率上升较快。其中，销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90个百分点。
　　销售净利率：2019Q4公司实现单季度销售净利率10.10%，同比提升0.11个百分点，环比下降8.36个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。
　　全年财务/业务分析：预收款项创近年新高
　　利润表：报告期内实现销售毛利率36.24%，同比提升1.72个百分点，毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括：（a）下游行业需求回暖，新增订单毛利率中枢稳步上移；（b）国内项目型订单整体毛利率高于海外，其占收入比例有所提升；（c）产品结构有所优化，未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。（d）上游原材料产业链得以完善，锻造/铸造工厂产能不断释放。
　　资产负债表：报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%，主要为溧阳子公司产能建设项目；预收款项期末余额同比增长73.41%，创近年新高，我们预计公司在手订单饱满，对于未来业绩具有有力支撑。
　　现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78万元，同比下降76.95%，主要为加大原材料采购所致。
　　展望：在手订单饱满业绩具备强支撑
　　产能方面，溧阳锻造工厂于2019年下半年正式试运行投产，溧阳二期有望于2020年建成。另一方面，公司拟以自有资金1,500万美元对美国全资子公司进行增资，用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面，公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等，偏向工业刚需，预计受宏观影响较弱。订单方面，我们预计公司在手订单饱满，对于未来业绩具有较强支撑。
　　盈利预测：预计公司2020年~2022年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元，对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利下滑风险，海外市场受疫情影响风险，汇率波动风险。