民生证券-胜宏科技-300476-2019年度报告点评：业绩高增长，显卡等下游高景气-200427

《民生证券-胜宏科技-300476-2019年度报告点评：业绩高增长，显卡等下游高景气-200427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-胜宏科技-300476-2019年度报告点评：业绩高增长，显卡等下游高景气-200427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　4月23日，公司发布2019年度报告：营收38.8亿元，同比+17.6%，归母净利润4.6亿元，同比+21.6%，扣非后归母净利润4.5亿元，同比21.6%；经营活动现金净流量为7.4亿元，同比+49%；基本EPS为0.6元，同比+22.5%。
　　二、分析与判断
　　实际业绩好于业绩快报，现金流明显改善
　　1、19年ROE和净利率改善
　　2019年毛利率为25.8%，同比-1.8pct，主要受新产能爬坡影响；净利率为11.9%，同比+0.4pct；加权平均ROE为14%，同比+0.4pct；期间费用率为11.4%，同比+0.3pct（因销售费用率增加）；研发投入为1.73亿元，占营收比例为4.5%；固定资产同比增长65%，主要因新产能转固。19年公司计提资产减值和信用减值损失约2923万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。
　　2、19Q4单季同比高增长，若扣除股权激励费用影响，实际业绩更佳
　　19Q4单季营收12.1亿元，同比+34.3%，环比+11.4%；19Q4归母净利润1亿元，同比+72.5%，环比-24.9%，19Q4毛利率为22.1%，同比-4.7pct（新产能爬坡影响）；19Q4净利率为8.6%，同比+1.9pct。Q4表观利润环比明显下滑，主要是计提股权激励费用影响（主要在Q4计提）。
　　3、显卡、服务器等下游需求强劲，PCB主业高景气
　　公司高密度多层VGA显卡PCB份额全球位列第一，持续突破欧美大客户。游戏、AI等驱动显卡高景气，欧美大客户在手订单饱满；受益云计算资本开支回升，服务器需求较好，公司通过国内服务器品牌厂商认证，海外客户处于送样阶段。此外，公司是特斯拉PCB核心供应商之一，将受益特斯拉国产化。
　　4、新产能持续释放，打造智慧工厂
　　1）16年公司启动多层板扩产项目，建设6层、面积达到7万平米厂房；17年公司定增募资10.8亿元，用于新能源汽车和物联网项目建设；2020年预计银行授信达到50亿元额度，2022年目标产能规划为100亿元，原有产能（20-25亿）+通孔板智慧工厂（40亿）+HDI智慧工厂（40亿），目前智慧工厂收入占比达到50%。
　　2）19年HDI新产能投产，目前产能处于满产状态，良率达到规划预期，客户包括闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等。今年高多层6楼预计二季度投产，HDI二期5楼预计年底前投产。公司率先在国内打造第一家工业4.0智慧工厂，智慧工厂在信息化、自动化、人均产值、环保等方面领先业界。新产能将重点面向服务器、显卡、通信、工控等领域，随着产品结构优化和生产效率提升，盈利能力有望提升。
　　三、投资建议
　　预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元，对应PE分别为25X/19X/14X。参考SW印制电路板（TTM，算术平均）为40倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、原材料价格波动；2、下游需求放缓；3、新产能爬坡不及预期。