万联证券-中国太保-601601-点评报告：疫情之下寿险业务触底，投资驱动利润增长-200427

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　　事件:2020年4月24日晚间，中国太保公布2020年一季度业绩，实现归母净利润83.9亿，同比增长53.1%。
　　投资要点:
　　投资收益驱动净利润逆势增长，财险利润贡献提升：集团2020年一季度归母净利润83.9亿，逆势增长53.1%，高增长主要源于投资端的良好表现，估算总投资收益（投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失）同比增长17.3%，但由于平均投资资产增速为14.2%，说明单季总投资收益率有提升，而季报中披露的年化投资收益率仅为4.5%，同比下降0.1pct，出现背离的主要原因是收益率的年化处理。从子公司层面看，太保寿险Q1净利润58.2亿，同比增长34.7%，太保财险Q1净利润16.3亿，同比大幅增长89.7%，预计综合成本率有所改善。
　　疫情之下寿险业务触底，财险非车表现亮眼：寿险方面，一季度太保寿险个险新单120亿，同比下降31.1%，新单期交97亿，降幅达到37.7%，主要原因是公司坚持淡化开门红，2、3月受疫情影响较大，同时产品策略以保障型为主，销售难度较大。受此影响，预计Q1新业务价值同比亦是大幅负增长，4月以来，国内疫情明显好转，代理人销售活动逐渐恢复，业务端的复苏可期，预计新业务价值降幅将逐季收窄。财险方面，Q1保费收入390亿，同比增长10.4%，其中车险受新车销售停滞影响，出现小幅负增长，但非车险表现亮眼，同比增长32.5%，占比提升至39.8%，健康险、农险、责任险是主要增长动力。
　　盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元，对应PE为8.49/7.78/7.13倍，EVPS为49.13/54.91/61.05元，对应PEV为0.58/0.52/0.47倍，不管从PEV还是PB角度看，当前估值均处于历史底部。一季度寿险业务触底，后续将逐季改善，投资端的良好表现支撑整体业绩，长期盈利能力依然稳健，未来三年营运ROE有望保持在15%以上。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：业务复苏不及预期、利率下行超预期、权益市场大幅下跌。