华创证券-方大特钢-600507-2020年一季度业绩点评：业绩表现优于行业平均水平-200427

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　　事项：
　　公司发布2020年第一季度报告，营业收入31.84亿元，同比减少19.12%；归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比减少42.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.72亿元，同比减少39.19%；基本每股收益0.19元。
　　评论：
　　经营情况：报告期公司实现营业收入31.84亿元，同比下滑19%，其中钢铁业务下滑了17%，采掘业务下降了51%，铁矿石开采受影响程度远大于钢铁生产。从产销数据来看，一季度公司生产钢材102万吨，同比持平；销售钢材89万吨，同比下滑13%，生产基本不受影响，营收下滑主要来自销量下降和售价的下滑。产销差转化为库存，预计会在二季度实现销售形成收入。
　　毛利情况：报告期公司实现毛利5.89亿元，同比下滑43%。毛利率从26%下滑到18%，吨钢毛利从1008元下滑到664元，但依然处于行业领先水平。
　　期间费用：报告期公司财务、销售、研发费用基本与去年持平，但管理费用从4个亿下滑到2个亿，主要由于员工激励进入第二期，摊销费用大幅减少。报告期2亿的管理费用中估算员工激励计划的摊销为0.86亿，今年4月中旬摊销结束，管理费用有进一步下滑的空间。
　　净利润：公司一季度实现净利润2.71亿元，同比减少42.3%。长材企业的业绩下滑幅度在50%左右，公司由于管理费用摊销变少抵消了部分经营活动下滑，业绩降幅低于行业均值。
　　盈利预测和投资建议：2020年，公司事故高炉已经恢复生产，产量预计有所回升，同时费用摊销接近尾声，管理费用会明显下降。我们预计2020-2022年公司业绩分别为19.02/20.86/22.56亿元（原预测为22.10/24.19/26.15亿），受疫情影响下调了盈利预测，最新盈利预测对应的PE分别为6/5.4/5.0倍。根据公司历史估值和行业平均状况，给予7倍估值，对应的目标价为6.16元，由于公司股本增加，所以股价和目标价下调，维持“强推”评级。
　　风险提示：后期需求不及预期