国信证券-中际旭创-300308-19年年报&20年一季报点评：数通+电信光模块双引擎推动，业绩反弹进行时-200427

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　　公司发布2019年年报：收入47.57亿，同比下降7.73%，归母净利润5.13亿元，同比下滑17.59%。公司每10股派息0.84元。
　　20年一季报：收入13.26亿元，同比增长51.44%，归母净利润1.53亿元，同比增长54.43%，处于此前业绩预告中位数水平。
　　19Q4进入反弹上升轨道，净利率有望逐季提升
　　随着海外云计算厂商19年Q4资本开支的回暖，公司业绩也开始触底回升，连续两个季度收入同比增速在50%以上。公司的单季度毛利率于19年Q4达到历史地位水平后，已经开始回升，目前接近25%，净利率水平提升至11.6%左右，距离历史最好水平还有较大空间。随着400G光模块和数通模块进入放量期，20年净利率有望逐季提升。
　　数通市场领跑，电信市场切入，后续看点充足
　　2019年，数通领域，公司继续保持在云数据中心市场100G、40G等的份额，并取得了季度间的收入环比增长，400G产品配合北美重点客户批量出货，也是20年Q1快速增长的重要推动力，预计20年规模出货。目前已完成800G光模块的预研；对400G硅光芯片的工艺进行了优化、改进和投片，产品进度上继续领先。400G光通信生产项目和安徽铜陵光模块产业园项目进展顺利，产能准备充足。
　　电信领域，前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户，其中25G前传光模块的出货量位居行业前列，100G、200G等相干光模块先后进入市场。同时，公司收购成都储翰科技67.19%股权，进一步加强在电信尤其是Fttx领域光模块的布局。
　　看好公司作为数通光模块龙头的竞争优势，维持“增持”评级
　　看好20年数通和电信光模块市场的全面爆发和公司的竞争力，我们预计2020~2022年归母净利润为8.2/11.9/13.8亿元，对应PE 54、37、32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　云厂商资本开支不达预期风险，核心器件受限风险，新冠疫情加剧风险