光大证券-唐人神-002567-2019年年报及2020年一季报点评：出栏量高增，养殖利润释放-200427

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营收153.55亿元，同比下降0.43%，归母净利润2.02亿元，同比增长47.78%。生猪出栏高增，饲料销量下滑。
　　同时公司发布2020年一季报，实现营收36.01亿元，同比增长7.26%，归母净利润2.13亿元，同比增长3845%。猪价高企，生猪养殖利润释放。
　　◆生猪养殖高景气，饲料业务盈利有望改善
　　生猪养殖高景气。2019年公司出栏生猪83.93万头，同比增长23.31%，其中外销63.72万头，头均净利约180-190元，生猪养殖业务贡献利润1.16亿元。2020年一季度猪价持续高位，公司生猪售价同比增长380%，头均净利约1500-1600元。
　　饲料业务承压。受下游生猪存栏大幅下降影响，2019年公司销售饲料467万吨，同比下降2.78%；实现收入135.5亿，同比下降5.15%；毛利率下降0.58pct至7.74%；贡献利润约1.3亿元。同时比利美英伟因利润大幅下降，计提商誉减值0.6亿元。当前生猪存栏已逐步回升，预计2020年饲料业务盈利将改善。
　　另公司屠宰产能提升，2019年屠宰生猪39万头，同比增长95%。2019年公司肉类产品收入同比增长73%，贡献利润约0.2元。
　　◆周期高景气叠加出栏高增
　　公司大力发展生猪养殖，继续在湖南、河南、甘肃、云南等区域投资建设猪场，布局产能。2019年四季度末公司在建工程同比增长55.39%、生产性生物资产环比增长70.6%。根据公司规划，2020年出栏量将达130-150万头。
　　◆持续看好公司，维持“买入”评级
　　公司生猪出栏高增长，叠加行业盈利，我们上调公司2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.33元、2.01元和1.99元。持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。