华泰证券-众源新材-603527-募投增产，积极布局新材料-200427

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　　发布19年报，业绩基本符合预期
　　公司发布19年报：2019年实现营业总收入32.24亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降0.84%；扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长1.99%。19年第四季度实现营收8.36亿元，同比增长5.22%；归母净利润0.25亿元，同比增长10.95%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比增长25.25%。业绩基本符合预期（华泰有色团队预期19年归母净利润0.94亿元），预计20-22年公司EPS为0.73、1.32、1.74元，维持公司“买入”评级。
　　19年加工费提高，主营业务与新基建契合度高
　　19年公司产销约为7.16万吨，公司采用“成本＋加工费”模式，19年公司单吨加工费约为0.47万元略超18年的0.45万元／吨。特变材料、电力和射频电缆、电子电器材料营收占比分别约为31.3%、27.2%和8.48%。公司产品与新型基建中提及的特高压、5G等行业多有契合。
　　募投项目20H1预期投产，延伸至材料加工积极布局电子部件领域
　　据19年报，2019年公司产能约7万吨，募投项目3万吨，公司预计于2020H1完成试产，其中包括1万吨压延铜箔产能，进军FPC（挠性PCB）等高附加值领域。此外公司与电子部件企业东莞海洛成立合资公司，布局均热板等电子部件领域，完成散热材料深加工。
　　布局气凝胶和重腐新材料领域，股东军工技术背景强
　　全资子公司众源投资收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权，主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。收购完成后，拟增资1,000万元，众源投资最终持股比例70%，届时邵亚薇和哈工程船舶将分别持股15%和7%。邵亚薇作为材料与工程专业博导，曾获海军科技进步一等奖1项。哈工程船舶是海军舰船舱室环境工程、特种功能材料、装备综合保障软件核心配套企业，承担海军多重点型号舰船配套生产任务。
　　公司注重研发，20Q1归母净利润同比增长43.70%
　　公司发布20年一季报，Q1实现营收6.53亿元，同比下降11.67%；归母净利润0.19亿元，同比增长43.70%。疫情对公司营收形成负面影响，但营业成本下降更多，预示公司产品单吨加工费同比提升。19年公司研发费用约0.34亿，占所收加工费比例约为10.1%。此外，公司19年员工合计614人，其中技术人员96人，占比约15.6%。
　　业绩基本符合预期，维持买入评级
　　我们维持此前20-21年盈利预测，增加2022年盈利预测，预计20-22年公司归母净利润为1.28/2.30/3.04亿元，对应PE为19、11、8倍。据可比公司20年平均26倍Wind一致预期PE，给予公司20年24-26倍PE，目标价17.52-18.98元（前值13.87-16.79元），维持买入评级。
　　风险提示：铜带箔需求不及预期；产品良率不及预期；散热片验证未过等。