东兴证券-浙江医药-600216-研发费用高企影响去年业绩，2020Q1高增长验证戴维斯双击拐点已至-200426

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　　报告摘要：
　　事件：（1）公司发布2019年年报，报告期内共实现收入70.44亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润3.43亿元，同比降低5.97%，扣非后同比减少41.71%。
　　（2）公司发布2020年1季度报告，报告期内共实现收入16亿元，同比6.89%；归母净利润1.48亿元，同比增长11.64%，扣非后同比增长36.07%。
　　（1）2019Q4研发费用大幅增加影响全年利润，系ARX788临床费用计提所致
　　2019年Q4单季度实现收入17.24亿元，归母净利润-1737万，扣非归母净利润为-6886万。从收入端看，2019Q4收入同过往三季度相比无明显变化，而净利润略有亏损，主要是因为ARX788的临床费用主要在四季度进行大幅计提，单季度研发费用2.15亿元，接近前三季度总和，较大程度上拖累了Q4及2019年全年利润，预计未来公司会通过寻找战略投资者的方式来分摊新药研发资金压力。
　　（2）维生素+原料药+制剂三大业务板块齐发力，2020Q1利润增长超预期，更加看好后续利润释放。
　　虽然受疫情及复产复工推迟影响，公司2020年Q1利润增长仍然超预期，系公司三大业务齐发力，主要是维生素板块贡献更多。
　　新冠疫情导致的生产和供应链中断、下游库存地位运行及猪周期回暖等多种因素影响，VA和VE价格持续上涨，欧洲疫情的蔓延使得海外企业产能受到一定影响更加速价格上涨。根据wind报价，VA（50万IU）价格自年初310元/kg涨至目前525元/kg，VE（50%粉）价格自年初的48元/kg涨至目前75.5元/kg，两个品种价格均上涨50%以上，给公司带来极大利润弹性。且由于公司维生素装置2月底才开工，因此预计Q2开始维生素将贡献更可观利润。
　　制剂板块：公司奈诺沙星胶囊为武汉协和医院推荐的莫西沙星无效后的指定用药，本次疫情期间得到较大放量，且借此机会已进入国内多家重点医院，后续放量将更加迅速。
　　原料药板块：受疫情在全球蔓延的影响，相关抗疫用药如万古霉素等高端抗生素需求旺盛价格坚挺，贡献积极业绩。
　　（3）2020年基本面催化剂众多，公司拐点已至，未来有望加速成长迎来戴维斯双击！
　　从产品端来看：①VE长景气周期正在逐步兑现，未来价格有望进一步增长给公司带来更大利润弹性；②5亿级大品种奈诺沙星注射液获批在即，给公司贡献新增量；③ARX788乳腺癌三期临床稳步推进，胃癌1期临床正在入组，此前乳腺癌1期临床已经证明兼具安全性和疗效，未来大概率获批上市提升公司估值；④万古霉素505b2顺利完成验证，目前正在准备资料再提交。
　　从管理端来看，2020年开始公司积极调整销售策略，加强公司内部结构治理，提升利润管理水平，公司业绩有望加速释放，且ARX788三期临床和万古霉素505b2有序推进，新药和国际化将进一步提升公司估值。2020年Q1业绩高增长验证公司基本面拐点已至，未来有望加速成长迎接戴维斯双击！ 
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润为8.6、11.20和13.39亿元，我们看好公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险