中信证券-唐人神-002567-2019年年报暨2020年一季报点评：母猪触底回升，出栏高增有望-200427

《中信证券-唐人神-002567-2019年年报暨2020年一季报点评：母猪触底回升，出栏高增有望-200427（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-唐人神-002567-2019年年报暨2020年一季报点评：母猪触底回升，出栏高增有望-200427（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　猪价反转是公司2019年及20Q1盈利高增的主要原因。20Q1生猪养殖头均盈利约1700元，在上市公司中位列前茅。补栏行情下，公司仔猪优势明显且放量可期、更易受益，同时饲料业务有望逐渐改善。维持“买入”评级，目标价13.74元。
　　猪价反转，盈利高增。公司披露2019年年报及2020年一季报。2019年，公司实现营业收入153.5亿元（同比微降0.4%）、归属净利润2.02亿元（同比增长48%）。其中，饲料业务实现收入135.5亿元（同比下降5%），主要系饲料销量受生猪存栏减少的冲击而下降2.8%、均价也同比下降2.3%的影响；生猪业务和肉制品业务分别实现收入8.03亿元（同比增长47%）和9.76亿元（同比增长73%），主要系猪价上涨的带动。2019年，公司共销售生猪84万头（同比增长23%）。估算生猪养殖业务是2019年盈利的主要来源。2020年一季度，公司实现营业收入36亿元（同比增长7%）、归属净利2.13亿元（同比扭亏为盈）。猪价上行是公司在20Q1收入和盈利增长的主要原因。我们估算，20Q1公司的生猪头均盈利约1700元，在上市公司中名列前茅，主要系压栏、区域优势导致其肥猪售价更高、均重更高所致。
　　母猪触底回升，出栏高增有望。公司的生产性生物资产在19Q3触底，在19Q4和20Q1持续高增（环比增速分别为28%、43%），显示公司的母猪存栏已自19Q4开始进入快速扩充阶段。公司的仔猪出栏能力有望相应自20Q2起实现明显增长。考虑到公司的生猪销售以仔猪为主，我们预期其生猪出栏量有望持续高增。公司在年报中提出了2020年实现生猪出栏130-150万头、母猪存栏16万头，2022年实现生猪产能500万头，十二年内实现生猪出栏1000万头的目标。我们判断公司将在生猪养殖上持续扩张，把握行业规模化提升的黄金期。
　　补栏渐起，饲料业务有望逐渐改善。高养殖盈利下，生猪养殖行业自2019年起已开始积极补栏母猪。20Q1，饲料行业的母猪料销量已开始同比增长，其中北方区域尤为明显。随着补栏由北向南扩散，生猪存栏修复由母猪向肥猪转化，预计饲料行业的销量将逐步复苏。公司的饲料业务也有望逐渐改善，在未来2-3年内保持持续增长。公司在年报中也提出了十二年内实现饲料销量1000万吨的目标。我们判断公司仍将把饲料定位为重点业务、积极发展。
　　风险因素：生猪出栏量不达预期，饲料销量增长不达预期，原料价格剧烈波动。
　　投资建议：仔猪销售为主的模式使得公司更易受益于今年的补栏行情，头均盈利有望高企。公司生猪养殖业务进入放量期，叠加猪价反转上涨，盈利弹性有望释放。维持2020/21年EPS预测为2.29/1.24元，新增2022年EPS预测为0.89元。参考同类上市公司估值水平，对2020年EPS给予6XPE估值，维持目标价13.74元，维持“买入”评级。