中信期货-商品策略专题报告：化工品区域价差与进口压力分析-200427

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　　目前，新冠疫情在不同国家发展情况不同，中国疫情拐点最早出现，随着开工逐步恢复，化工品及其终端产品需求也将好转；而海外疫情仍处于高位，在拐点出现前，化工品及其终端产品的需求仍维持低迷。因此，需求的区域性差异将令中国成为价格的相对“高地”，吸引海外过剩供应的流入。
　　从消费结构看，疫情之下耐用品、消费品（如汽车、家电、纺织服装）需求弱于生活用品需求。因此，前者相关较大的化工品苯乙烯、乙二醇、PTA的需求恢复压力仍存，而以后者为主要下游的PE、PP等的需求进入改善期。
　　从进口格局看，苯乙烯、乙二醇、PE进口量占国内供应总量的比重相对较高，PP、甲醇、PVC占比相对偏低。
　　从价差看，苯乙烯、PP、PE等区域价差呈现扩大，进口盈利窗口打开。仍若国内下游终端需求善带动化工品需求提升，叠加区域间价差的配合，这些化工品进口压力将增加，对其国内价格形成压力传导。
　　操作思路：目前化工品走势的主要驱动在原油，供需面将逐步回归主导，区域间的价差带来的进口压力不能单一作为价格的驱动，需要结合成本和供需因素综合判断，若三个因素驱动方向同时偏空，则对价格的压力较大，存做空机会。
　　例如，苯乙烯阶段性供需偏空，叠加内外价差扩大，苯乙烯下行压力仍较大，延续逢高沽空思路；乙二醇、PE、PP、PVC维持区间操作思路，价格回升时，进口压力或限制上行高度。
　　风险提示：（利多）油价大幅上涨，下游需求改善显著，化工品库存快速去化；海外疫情缓解需求恢复，内外价差收窄。