东兴证券-有色金属行业：铜铝基本面持续改善，贵金属实物持仓继续增长-200427

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　　投资摘要：
　　周内原油价格对大宗商品造成明显扰动，基金属和贵金属均呈现先抑后扬态势。
　　数据方面，美国4月Markit制造业PMI初值36.9，预期38，前值48.5；4月18日当周初申请失业金人数442.7万人，预期420万人，前值524.5万人；3月耐用品订单月率-14.4%，预期-11.9%，前值1.2%。欧元区4月ZEW经济景气指数25.2，前值-49.5；德国4月ZEW经济景气指数28.2，前值-49.5；欧元区4月制造业PMI初值33.6，预期39.2，前值44.5，4月服务业PMI初值11.7，创历史新低，预期23.8，前值26.4。事件方面，国内LPR大幅调降，1年期和5年期LPR分别较上一期下调20个和10个基点；原油市场出现巨幅波动，WTI5月期货价格罕见跌到负值；美国众议院通过4840亿美元议案，将扩大向受到疫情冲击的小企业和新冠病人救治能力紧张的医院提供联邦贷款；美联储资产负债表规模已经达到创纪录的6.62万亿美元。
　　下周市场关注焦点将放在三大利率决议，日本央行、美联储和欧洲央行或有进一步宽松举措；同时美欧还将公布一季度GDP数据。
　　矿端供应仍偏紧但有所好转，全年铜精矿产量下降压力增大。秘鲁第四次延长封国期限，南非则开始放松封城措施，5月1日起矿业可以在严格限制之下恢复运转。全球多个矿山Q1铜精矿产量明显下滑，Antofagasta和自由港均下调了2020全年铜产量目标。需求方面，国内在电力基建恢复的情况下铜杆消费走强，推动交易所和保税区库存继续下降。
　　铝锭去库幅度表现亮眼。据SMM，国内电解铝社会库存较上周降13.6万吨，幅度超预期。主因房地产、基建等领域全面复工后的铝消费持续回暖，建材企业开工率高企，板带订单充足。另外国内废铝供应持续低迷，再生铝企业转而采购A00铝锭以替代废铝，以及下游存在囤货现象。
　　黄金实物ETF持仓继续走高：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加26.6吨至1048.31吨，ishares持仓增加6.9吨至417.77吨，白银SLV持仓下降23.2吨至12854.83吨。截止2020年4月21日当周，黄金非商业净多持仓减少2930张，白银非商业净多持仓减少2046张。
　　美联储持续投放流动性仍将利好黄金价格。经济下行压力持续，推动美国和美联储继续扩大刺激措施。数据显示美联储的资产负债表规模已经达到创纪录的6.62万亿美元，美国政府累计出台的财政刺激已高达3万亿美元。尽管期货净多头寸近期变动很小，但黄金实物ETF持仓一直在创新高，这是目前推动价格上涨的主因。原油下跌引发的通缩预期是制约短期价格的不确定因素，但实际市场的交易逻辑仍有可能从通缩预期进入滞胀现实。
　　小金属方面，电钴下跌，源于国内金属钴下游企业订单疲软以及海外市场复工进程缓慢，但供应端运力受限使得价格下跌空间有限。碳酸锂价格走低，氢氧化锂持平，由于消费和动力电池订单锐减，短期走势仍不乐观。稀土产品价格基本持平，尽管需求疲弱，但周内市场有收储预期，短期价格或将继续维稳。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落