中信证券-电子行业每周市场动态追踪：SE新机热卖致Q2苹果淡季不淡，安卓链相对承压-200427

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　　我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。
　　海外疫情分化，欧洲部分国家或已至拐点且南欧部分国家率先复工，部分国家发放补贴共度疫情难关，亚非拉国家疫情迅速爆发。国内仍需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；二季度主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。目前疫情在国内已经基本被控制，每日新增确诊人数已降至20以下，且新增病例多为境外输入病例，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至2020年4月25日国外（不含港澳台）累计确诊人数接近270万人，相对一周前增加约60万人，从地区看主要国家确诊病例遍布所有行政区，目前全球手机销量分布为大中华区（27%）、亚太其他地区(24%)、欧洲（17%）、北美（11%）、拉丁美洲（10%）、中东及非洲（10%），海外疫情持续扩散或将阶段性抑制相关地区消费电子需求释放。其中1）美国疫情急速攀升，全球累计确诊病例最多、新增最快，每日新增人数超3万；2）欧洲疫情整体呈现放缓趋势，西班牙、意大利等国家已陆续允许部分行业率先复工；3）“第三波”亚非拉国家疫情迅速爆发，俄罗斯、巴西、印度和以色列疫情需重点关注，截至4月25日分别累计确诊68622例、50512例、23502例和14882例；4）日本前期检测比例不足，累计确诊人数达1.3万，由于日本是半导体及被动元件重镇，后续供应链风险同样需要警惕。与此同时，多个国家陆续实施经济刺激计划，普遍采用向民众"发现金”、“发福利”，如美国向每个成年人发放1000美金，意大利为所有人提供9个月的工资保障金等，这些措施可部分对冲疫情蔓延对需求端的冲击。我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我国电子产业链属于国内生产、全球供应的特性，手机、电视、电脑等产量达到全球总体的70%以上，若疫情蔓延将削弱下游需求，对国内供应链公司的订单带来进一步影响。
　　本周苹果SE 4G手机正式开售，交货周期全面延长至1-2周，此系列就iPhone而言性价比突出，有望拉动部分iPhone老机型换代，但预计对安卓同价位冲击有限。4月15日晚23点，苹果官网正式发布了全新的iPhone SE(第二代)，起售价399美元/3299元人民币。4月17日晚8点开始预约，4月24日正式发售。线上主流平台中，仅苏宁易购自营旗舰店公开了预约数据，截至4月23日晚8点，64、128、256GB版本预约量分别为164、176、141万部，合计481万部，显示消费者热情较高。就销量而言，自24日正式发售至25日晚8点，苏宁易购自营旗舰店显示合计销量1434部，天猫官方旗舰店累计评价2327条，京东自营旗舰店累计评价2800条。就发货周期而言，苹果官网已经全面延长至1-2周，表明供应尚较紧张。iPhone SE二代从外观来看接近iPhone 8，采用4.7英寸Retina HD显示屏，非全面屏，配有Home按钮+Touch ID，后置1200万单摄像头。从性能来看部分核心参数接近iPhone 11，搭载最新的A13芯片，起步内存为64GB，支持18W快充、WiFi6无线网络，支持人像模式、4K视频。从性价比来看，定价与2016年初代SE持平，但在处理器、内存、屏幕、机壳等方面均有显著改进，仅为iPhone11定价的60%。如果对比同价位安卓机型，以华为nova6为例，搭载麒麟990芯片，支持5G，采用全面屏，后置三摄+前置双摄，硬件参数优于iPhone SE(第二代)。结合初代SE销量及产业链调研，我们判断iPhone SE(第二代) Q2出货量有望超1000万台，2020年销量有望达2000-3000万台，全生命周期销量有望达3000-4000万台。我们认为，苹果SE二代有望促进对价格较为敏感的iPhone 6/7用户换机，部分抵消疫情影响下的全年销量下滑。考虑到同价位段苹果目标用户更看重iOS系统的安全稳定，而安卓目标用户更看重硬件参数配置，我们认为iPhone SE对安卓品牌销量的影响相对有限。
　　手机端：疫情或导致二季度安卓端海外承压，苹果端则由于供应链中断致新机备货延迟，预计2020年智能手机全球出货量同比下滑10%~15%。（1）分地区而言，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。3月国内手机出货量2175.6万部，环比+241%显著复苏，同比-23%跌幅收窄；Q1国内出货量4895.3万部，同比-36%。我们维持国内销量预测，预计Q2同比个位数下滑，全年维度下滑10%。海外疫情持续升级，短期内影响下游需求，产业链调研显示国产一线品牌二季度出货量均承压，我们预测全球Q1同比下滑10~15%，Q2同比下滑30~40%，全年下滑10~15%；海外影响大于全球，全年下滑15~20%。（2）分品牌而言，我们认为安卓端在二季度由于海外疫情蔓延，需求端或受到影响，安卓端整体出货量同比下滑30%-40%，三季度疫情如若得到控制则降幅有望缩窄。苹果端而言，我们预计二季度新机SE当季销售超1000万台，一定程度提振销售表现。展望下半年新机，我们认为疫情或导致欧洲、亚洲等部分核心供应链中断，导致5G新机进展延后，我们预计备货及销售高峰可能同比推迟1-2个月，整体预计全年出货量同比下滑15-20%。
　　IoT端：疫情亦影响销售表现，但TWS为核心的IoT设备仍是增量市场，预计全年AirPods出货量0.7-0.8亿副，同比提升25%-45%。我们近期外发3月IoT行业月报，3月末苹果端AirPodsPro发货周期降至一周以内，环比二月末缩短16-18天，二代产品发货周期降至约3天，环比缩短约4天，同时我们也看到拼多多等电商平台Pro价格降至1500元以下，说明产品供需持续在缓和。阶段看我们认为仍然是供给在复苏，后续疫情导致的需求端影响需要观察，总体我们预计今年出货量在0.7-0.8亿副，同比提升27%-45%。安卓端3月份国内线上TWS销量环比+64%达到37.5万副，同时也超过疫情前1月份的水平，我们认为TWS作为增量市场，疫情背景下需求表现相对手机更好，但是疫情对销量具体影响仍然需要进一步观察。
　　美对华为芯片制造供应链威胁犹存，转单中芯国际进程持续。国际半导体产业协会SEMI总裁阿吉特・马诺查（Ajit Manocha）4月3日向特朗普致信，称制裁措施将损害美国每年超过200亿美元的芯片制造设备出口，且此举不利于“在美国进一步投资和创新”。此前，华尔街日报曾于3月底指出，特朗普政府拟推进新的限制措施阻止台积电向华为海思销售半导体。中国外交部发言人4月2日表态称，美方若采取制裁措施中方不会坐视不理。产业调研显示，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，美方继续施压意义不大，甚至可能因为美国芯片厂商业绩下滑而放松监管；而制造端华为高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，制造端或将成为美方重点施压方向。美方相关议程自2月初至今多次后推，原因是短期受疫情影响自身经济承压，且若实施实质上利空美国半导体厂商。短期看制裁措施可能不会实际落地，但美国国家战略和对华政策未见实质变化，后续仍有启动继续打压作为贸易摩擦筹码的可能，双方产业链长期合作因美方单方面做法实际上互信消失，长期看去美国化进而国产化替代趋势不可逆转。对国内芯片产业链而言，重点关注芯片制造产业链，在美国潜在制裁政策下，预计华为出于供应链安全考量将持续增加与中芯国际的合作，根据产业调研，近期发布的华为荣耀play 4T手机中的麒麟710A处理器即采用了中芯国际14nm制程制造，尽管性能、工艺短期尚无法替代台积电，仍具有里程碑式突破意义；上游IC设备方面，北方华创等厂商长期提升技术自主能力也是重要方向。
　　疫情持续升级，MLCC走出周期底部，中长期有望景气。全球MLCC主要产能在中国大陆、日韩本土、东南亚，中国大陆稼动率缓慢恢复，东南亚、日本本土个别厂区出现因为疫情的间歇停产，使得供给能力略有紧缩。当疫情使得下游需求延缓终端销量下降，影响了MLCC提货积极性，短期涨价动能趋弱，但中长期看5G、智能汽车、工控安防等将支撑需求景气。当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能15.0亿/月规模最大，我们预计2020年新增55亿/月，公司公布75亿元扩产项目拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，我们预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。
　　市场回顾与策略展望：本周（4.20-4.24）电子指数6139.92，跌幅4.06%，相比大盘跑输2.95pcts，我们认为受全球疫情蔓延影响，前几周全球股市均出现较大跌幅，超跌过后，目前市场已呈现出企稳回升的良好态势。在电子板块中，本周涨幅前五股票分别为劲胜智能（12.15%）、朗科智能（9.86%）、华映科技（6.55%）、弘高创意（5.32%）、莱宝高科（4.62%），跌幅前五股票分别为诺德股份（-14.23%）、*ST东科（-14.09%），台基股份（-12.38%）、长盈精密（-11.74%）、长方集团（-10.49%）。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。