中信证券-阳泉煤业-600348-2019年年报点评：业绩下滑但股息率维持高位-200427

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　　核心观点
　　2019年公司受到煤价下跌影响，业绩下滑，但股息率超过6%，预计2020年煤价将持续承压，公司盈利或进一步下行。目前公司估值处于大幅度“破净”状态，料是长周期估值低点，我们依然维持公司“买入”评级。
　　2019年业绩下滑13.71%，股息率超过6%。公司2019年营业收入/净利润分别为326.57/17.01亿元（同比分别变动0%/-13.71%），EPS0.71元，其中Q4单季净利润为1.03亿元，相比于前三季度平均单季业绩5.31亿元下滑约80%。公司拟每股派现0.28元，分红率为39.59%（同比+5.43pcts），对应股息率6.2%。
　　2019年煤炭售价下滑7%，单位销售成本控制有效，财务费用大幅下降。公司2019年煤炭产/销量分别为4101/7549万吨（同比+6.41%/+5.91%），其中销售块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别销售495/289/6551/224万吨（同比分别变动+1.44%/-19.77%/+8.05%/ -1.39%）。销售均价405.62元/吨（同比-7.18%），其中块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别为618/803/382/122元/吨（同比分别变动-2.84%/-6.03%/-5.92%/-32.19%）。公司吨煤成本为333.5元/吨（同比-5.56%），成本费用控制效果明显。2019年公司财务费用为4.1亿元（同比下降26%），主要是公司积极调整负债结构，资产负债率下降1.7pcts，置换高利息借款。公司近期公告优先股发行方案已获批，预计发行成功后将进一步优化资本结构，降低财务费用。
　　收购集团资源，着眼长期资源成长。公司今年1月公告拟收购集团在建的七元矿，七元矿资源储量丰富，设计产能500万吨/年，未来新建矿井成本有优势。完成收购七元矿后，加上平舒、景福、开元矿，预计公司在寿阳区域资源开发的协同效应将进一步增强，也有利于加快集团资产证券化步伐。
　　风险因素：宏观经济增速进一步放缓，煤价继续下跌。成本控制出现波动。
　　投资建议：考虑到目前的煤价预期，我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.55/0.70元（原预测0.82/0.87元），新增2022年EPS预测0.72元，当前价4.49元，对应2020~2022年P/E分别为8/6/6x，给予公司目标价5.73元，对应2020年P/B0.8x，考虑公司处于长周期估值底部的判断，我们依然维持“买入”评级。