华创证券-化妆品行业深度研究报告：从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相-200427

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　　化妆品参与方众多，细分领域疫情影响较为复杂。化妆品产业链条较长：化妆品配方、设计及产品定位→原料采购及产品生产制造→营销推广→渠道销售，不同企业涉及环节不同，终端渠道商靠后，化妆品集团公司从终端延伸至上游全覆盖。化妆品参与方众多，包含三类：1）原料商、品牌方、代工厂，这三方完成化妆品的配方、设计和定位以及产品生产；2）品牌方、渠道商、媒体（包括各类广告的参与、制作与投放），负责化妆品的品牌宣传、营销推广、销售工作，3）消费者。此外，化妆品细分品类较多，主要的护肤和彩妆两个部分也有不断细化的衍生品类出现，而且不同消费者依据自身消费能力和消费欲望购买不同档次的商品，在类似疫情等特殊状况下对应的刚性、弹性各有不同。
　　国内外化妆品集团保有较为充足的成品库存。一般而言，化妆品从生产端到终端的周期大约在半年至三个季度，按照正常的库存规律，化妆品公司拥有三个月左右的成品安全库存可供极端异常情况过渡。海外大集团生产分散，自动化程度高，尽管存在部分原材料短缺、提价压力，持续停工影响供给的概率不高。
　　需求端。前期化妆品销售更多是线下门店关闭导致流通不畅，我国电商较为发达、电商基础设施相对完善，线上开始火爆销售但流量竞争激烈，商家/平台较大力度促销吸引消费。品类方面，护肤相对彩妆呈现更强刚性。随着海外疫情进一步发酵，相比Q1更多区域线下购物受限，叠加对收入的预期可能引发需求端变化。
　　渠道变化：线上化趋势明确，旅游零售渠道或有格局变化。疫情使得线上渠道战略地位增强，淘系大促升级，预售延长，各大促销几乎无缝衔接。对品牌而言，一方面线上+线下两条腿走路的品牌商不断加大线上化程度，另一方面原来仅经营线下的品牌也进入线上，流量争夺激烈，商家纷纷开始促销+套装销售挤占竞争对手份额。
　　旅游零售巨头Dufry 3月销售额下滑55.9%，4月前两周比上年同期销售额下滑约90%。乐天、新罗退出仁川机场免税经营权竞标。而中国旅游集团则重点推进线上业务，内部集中优势资源、畅通业务环节，外部加强与供应商沟通合作、与政府有关部门协调政策，目前销售情况迎来显著好转。
　　投资观点：我们认为，以目前情况看，结合化妆品集团、公司的成品库存以及生产工艺、技术、毛利率水平等看，以及疫情对海外的供给和需求端的共同作用下，预计不太会出现化妆品大幅涨价，当前更大的压力是货源和区域购买力的重新平衡。
　　经历此轮疫情后，免税商家或更多考虑免税场景的多元化布局，免税商与机场业主的议价权也预计将略有提升（应对突发情形下的客流急剧减少），品牌方对于旅游零售商的考量在销售规模基础上，预计也将更为全面（例如考虑免税场景的布局、所对应区域内消费群体的购买力、触达消费者的难易程度等等）。
　　风险提示：全球疫情持续时间长，化妆品原料聚集地疫情严重，宏观经济受损较为严重，货源调配低效等。