天风证券-华致酒行-300755-19&20Q1扣非业绩保持高增长，酒类流通巨头新产品不断落地持续向好-200427

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　　公司公布2019年度&2020Q1季度业绩情况，其中收入端2019年度实现营收37.38亿元，同比增长37.38%，其中19Q4单季度实现8.85亿元，同比增长36%，自19Q2以来呈现逐季度加速增长趋势。利润端，2019年实现归母净利润3.19亿元，接近此前业绩预告上限3.23亿元，同比增长42.06%；公司2020年Q1季度收入端实现营收12.95亿元，同比增长14.96%，经受住疫情考验，逆势增长。利润端，2020年Q1实现归母净利润9778万元，接近此前业绩预告上限9800万元，同比增长10.26%。
　　19年公司加大华致酒库开发力度，加盟门店的数量稳步增加。我们认为酒类销售终端随着消费结构的变化以及消费需求的升级，品牌化和连锁化是必然的发展趋势；同时因为终端经营者和所有者往往分离，在经营过程中容易出现道德风险，所以加盟模式下，终端对中高端白酒的真伪管控性更强，加盟的经营模式更适合销售中高端白酒的终端。
　　华致品牌门店持续扩张最核心的原因是华致酒行的差异化高毛利酒品的供应能力。对于茅五泸以及地方名酒等一系列流通酒来说，价格透明，为典型流量型产品，高毛利定制酒品能有效提升加盟终端盈利水平。
　　公司上市后影响力不断扩大，相关渠道拓展顺利，公司连锁加盟渠道华致酒库门店数量及质量均实现提升，公司2019年门店数量同比增长28%，单店销售收入同比增长39%（上半年门店数量增长24.7%，单店销售收入增长20.4%，下半年门店数量及单店收入均实现加速），目前已覆盖全国，初步形成了服务于全国消费者的保真酒品连锁销售网络，更好地为消费者提供全球保真精品酒水服务。
　　公司不断完善产品结构，公司与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒，亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商，产品均实现良好销售。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权。
　　盈利预测：公司作为酒类流通渠道龙头，依托强大的产品定制能力及全球采购资源，搭建一体化B2B供应链管理平台，顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势，市场空间广阔，有望成为“中国的南方酒业（SouthernGlazer-s Wine & Spirits，美国酒流通行业霸主）”。预计公司20-22年业绩分别为3.8/5/6.6亿元，当前股价对应PE分别为25x/19x/15x，维持买入评级。
　　风险提示：白酒行业剧烈变革，门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期