中信证券-当虹科技-688039-投资价值分析报告：5G时代超高清龙头-200427

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　　核心观点
　　超高清产业步入高速建设期，编转码作为产业链核心设备之一，5G时代市场空间有望达30-80亿元，2020年有望开始加速放量。公司为编转码领域龙头，经验/算法/研发优势显著，将迎来新成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　大视频赛道二十年资深玩家，编转码领域龙头，积极拓展下游客户。公司定位于大视频领域，提供智能视频解决方案与视频云服务。公司技术团队在视频编转码领域拥有超过二十年的核心技术积累，公司客户包含中央电视台、国内半数以上省级电视台（不含港澳台）和国内80%以上的IPTV运营商（不含港澳台）以及三大运营商、苏宁体育、优酷等优质客户。
　　央视为首驱动超高清视频建设，5G时代编解码短期市场将达30-80亿元，8K和国产化打开空间。中央广播电视总台率先印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，明确到2020年之前，我国的4K超高清视频用户将超过1亿，实现全年超高清节目制作能力超过1万小时。编解码设备为超高清视频的核心设备之一，我们预测仅由央视4K超高清带来的市场空间就将达到30-80亿元（预计2020年4.5-12亿，2021年6.75-18亿，2022年18.75-50亿），各省4K频道建设将带来额外增量。国产化替代加速和8K将推动超高清视频未来市场空间。
　　超七成研发团队成员具备五年以上经验，研发投入及毛利率领先行业同比公司。视频相关产品的研究开发和技术的突破创新依赖经验丰富、结构稳定的研发团队。公司研发团队具备丰富的研发经验和深厚的技术积累，在相关领域拥有30项已授权的发明专利和103项软件著作权。此外，公司是全球为数不多的采用CPU+GPU架构的企业，持续加码研发，三年累计研发费用率高于同行，建立了技术优势和壁垒，综合毛利率和智能视频解决方案毛利率均显著高于同行。
　　风险因素：超高清视频政策落地不及预期、编转码国产化替代不及预期。
　　投资建议：公司为编转码领域龙头，产品优势显著，随5G时代央视4K频道引领超高清产业加速发展，公司料将迎来巨大成长机遇。预计公司2020-2022年分别实现净利润1.23/1.86/2.54亿元，基于可比公司估值与公司行业领军地位给予目标市值90亿元，对应目标价112.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。