中原证券-盈峰环境-000967-年报点评：聚焦核心战略业务，关注环卫装备和服务长期竞争力-200427

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　　事件：
　　公司公布19年年报：营业总收入126.96亿元，同比下滑2.67%；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比增长46.62%；经营活动产生的现金流量净额14.85亿元，同比增长227.49%；加权平均净资产收益率9.05%，同比提升1.43pct；基本每股收益0.43元。利润分配方案：每10股派发现金红利1.1元（含税）。
　　同时，公司公布1季报：实现营业总收入21.99亿元，同比下滑19.90%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下滑39.26%。
　　点评：
　　业务结构调整，业绩增长低于预期。19年公司做出战略调整，优化资产结构动作明显，逐步剥离环境治理工程、环境监测、风机等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司全年营收小幅负增长，预计主要与经营结构调整和环卫装备销售放缓有关。值得一提的是，公司的环卫服务项目拓展迅速，收入兑现强劲，构成公司业务发展的重要动力。
　　环卫装备销量放缓，技术积淀深厚凸显长期竞争力。公司作为国内环卫装备行业的绝对龙头，19年装备实现销量2.02万台，同比下滑11.19%；环卫装备销售70.33亿元，同比下滑4.75%。根据银保监会的新车交强险统计数据显示，19年全国环卫车辆销量11.66万台，同比增长14.01%，同比增速有所放缓。公司环卫车辆销售弱于行业，预计与市场需求从中高端转向高性价比的经济型产品有关。公司车型齐全，技术领先，尤其是在中高端市场占有率32.1%，高端市场占有率38.1%，遥遥领先于行业其他参与者。同时，公司新能源车销量1100台，市占率29%，同比增长5倍。公司强调技术研发，技术专利、发明专利行业领先，掌握新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等领先技术。2020年1季度受新冠肺炎病毒影响，公司收入下滑显著，预计与环卫装备销量受损有关。随着复工复产的持续推进以及政府招投标的回暖，预计Q2后装备销售逐渐恢复正常；但受需求结构变化影响，预计全年销量仍存压力。
　　环卫服务发展势头迅猛，预计20年仍将快速增长。受益于环卫服务市场化的持续推进和公司强劲的市场开拓能力，19年公司环卫服务实现营业收入10.01亿元，同比增长61.72%。公司新增环卫服务合同总金额97.2亿元，新增年化服务金额8.55亿元，分别同比增长11.58%、99.30%，均列全国第四名。截至2019年底，公司正在运营项目57个，年化合同额16亿元，合同总金额252亿元。公司从环卫装备业务切入下游的环卫服务业务具备天然的客户获取优势、效率提升优势。公司通过智能硬件和物联网技术，打通“智慧分类、智慧环卫、智慧环境、新能源及无人驾驶”全产业链，对环卫运营所涉及到的“人、车、物、事”实现高效管理。预计2020年公司环卫服务业务继续全国布局、规模体量持续增加。
　　强化风险意识，回款趋势向好。公司强化货款回款力度，加快运营周转率，应收账款存量和经营活动现金流明显好转。2018、2019、2020Q1公司应收账款分别为56.88亿元、51.63亿元、49.08亿元，呈下降趋势；19Q1-20Q1销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为0.93、0.85、0.97、1.02、1.45倍，对应经营活动产生的现金流量净额分别为-8.41亿、-1.31亿、2.41亿、22.16亿、-1.45亿元。公司强化提质增效，经营活动现金流改善显著。环卫服务按照月度或季度结算收入，随着收入占比的提升，有利于平缓公司经营活动现金流情况。
　　拟公开发行可转换公司债券，关注债券发行进度。2020年4月25日，公司发布公告，拟公开发行不超过15亿元的可转换公司债券，用于智慧环卫综合配置中心项目建设和补充流动资金。智能环卫综合配置项目建成后将提升环卫服务的数据化水平，优化环卫服务管理能力和促进全国范围内的快速布局。
　　维持公司“增持”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.41元，按照4月24日6.12元/股收盘价计算，对应PE分别为18.5和14.9倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显，且环卫服务业务扩张动力十足，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：收购中联环境形成大额账面商誉，若无法完成对赌业绩，公司存在商誉减值风险；环卫服务参与者较多，行业较为分散，竞争较为激烈，盈利能力下降风险；应收账款较高，坏账损失增加风险。