兴业证券-中航机电-002013-期间费用率显著下降，经营效率大幅提高-200427

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　　公司发布2020年一季报：公司实现营收20.76亿元，同比下降16.08%；实现归母净利润6477万元，同比增长7.03%；扣非后归母净利润5440万元，同比增长7.13%；经营活动产生的现金流量净额-4.37亿元，同比减少4502万元；基本每股收益0.0181元/股，同比增长7.74%；加权平均净资产收益率0.66%，同比增加0.01个百分点。
　　2020年第一季度，公司营收同比下降16.08%，我们判断与复工延迟及其导致的下游需求放缓有关；实现归母净利润6477万元，同比增长7.03%，主要原因是期间费用减少了7325万元，大幅增厚利润。
　　2020年第一季度，公司毛利率19.75%，同比减少0.76个百分点；净利率2.66%，同比增加0.17个百分点，ROE为0.66%，同比增加0.04个百分点；公司期间费用总额3.33亿元，同比下降18.02%，占营业收入16.06%，同比减少0.45个百分点。其中销售费用2398万元，同比下降27.59%，占营业收入的1.16%，同比减少0.19个百分点；管理费用2.01亿元，同比下降15.61%，占营业收入的9.71%，同比增加0.01个百分点；财务费用4328万元，同比下降20.09%，占营业收入的2.09%，同比减少0.11个百分点；研发费用6454万元，同比下降19.82%，占营业收入的3.11%，同比减少0.16个百分点。
　　2020年第一季度，公司非经常性损益1037万元，同比增长36.07%；其中与政府补助相关的其他收益1834万元，同比增长118.47%。
　　2020年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-4.27亿元，同比减少4502万元，主要原因是销售产品、提供劳务收到的现金减少；投资活动产生的现金流量净额-4.80亿元，同比减少2.90亿元，主要原因是取得子公司及其他营业单位支付的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额-4.03亿元，同比减少6.38亿元，主要原因是借款减少和偿还债务支付的现金增加。
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.15/13.16/15.79亿元，EPS分别为0.31/0.36/0.44元/股，对应PE为26.8/22.7/18.9倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品订单增长不及预期，民品市场需求低于预期，资产证券化进程低于预期。