国信证券-中国联通-600050-系列分析报告：系列分析之四，费用端提质增效-200427

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　　事项：
　　继第一篇对联通整体的业务增长逻辑进行阐述后，我们后续对收入侧、成本侧的改善进行了详细数据分析，本篇是对费用侧的数据分析。
　　评论：
　　维持一定费用投入为后续业务拓展做准备，看好业务体质增效，维持“买入”评级
　　过去几年公司费用率有稳步提升趋势，主要是加强了员工薪酬及激励，以及增加了服务投入，为公司后续发展及业务的拓展打好了基础。我们认为，5G时代随着产业互联网业务的收入占比提升，总体EBITDA利润率或有略微下降，但总额在2020~2022分别有7%、17%、7%的提升，叠加公司的成本端的控制，总体利润弹性可观。
　　当前时点，我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点，看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者，进行商业模式创新，有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元，对应24/18/17倍PE，1.14倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：提速降费政策力度加强；5G用户数增长不达预期；成本管控不达预期。