国信证券-紫光股份-000938-财报点评：业绩符合预期，受益新基建的ict龙头-200427

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　　2019年业绩符合预期，2020年一季度受疫情影响较大
　　2019全年营收540.99亿元（+11.9%），归母净利润18.43亿元（+8.08%），扣非归母净利润13.02亿元（-0.8%）。其中四季度单季营收161.44亿元（+16.2%），归母净利润6.02亿元（+10.7%）,扣非归母净利润3.92亿元（+3.8%）。2020年一季度单季营收99.67亿元（-18.5%），归母净利润2.52亿元（-32.9%）,扣非归母净利润2.00亿元（-11.8%）。2019年全年业绩符合预期，2020年一季度受疫情影响较大。
　　研发投入强度进一步提升，数字化基础设施及服务增速喜人
　　2019年研发费用39.41亿元（+18.41%），与数字化基础设施及服务收入占比达到13.58%，较2018年33.23亿提升6.18亿.，研发投入强度接近华为2019年研发费用占全年销售收入的15.3%。持续高强度的研发投入已进入收获期：2019年公司数字化基础设施及服务业务收入290.24亿元（+33.25%），毛利率30.57%，比同期减少6.46%的主要原因是毛利率较低的服务器业务增速飞快，占比提升。
　　核心业务持续保持领先地位，Q1疫情不影响公司长期发展。
　　2019年公司企业级WLAN产品中国市场第一；刀片服务器中国市场份额第一；企业网交换机中国市场第二；路由器中国市场第二；存储中国市场第二；安全硬件中国市场第二；SDN市场份额第一；连续四年入围Gartner数据中心网络魔力象限。Q1疫情导致公司业务与物流等方面受影响，但从公司研发费用仍保持8.61亿高投入的态势可知，公司有望保持长期增长。
　　风险提示：运营商业务进度低于预期；海外业务发展低于预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑疫情影响略微下调2020年业绩，预计2020-2022年归母净利润19.84/24.56/32.99亿元，同比增速7.6/23.8/34.4%；摊薄EPS=0.97/1.20/1.61元，当前股价对应PE=38/31/19x，看好公司长期发展，维持“增持”评级。