国泰君安-华润水泥-1313.HK-竞争格局将改善，维持“买入”-200427

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　　2020年第一季度业绩略不及我们的预期。受新冠疫情冲击，水泥产品销量同比降27.8%。然而，水泥产品平均售价同比升6.7%。整体毛利率同比增1.3个百分点至39.2%。股东净利同比降25.2%至11.14亿港元，较我们的预期低6.8%。
　　分析师会议纪要：自3月下旬以来，下游需求已稳步恢复。基建需求强于房地产需求。华润水泥将以稳价为目标。2020年第一季度的煤炭成本下滑但修理和维护成本上升。
　　由于广西将暂停产能置换，竞争格局将改善。未经官方公告的置换项目将很可能会流产，而对官方已公告的项目而言，为资源获取和项目建设设立的两年期限颇具挑战性。
　　我们将2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别上调0.1%/ 2.0%/ 1.8%。对于水泥产品，我们基于2020年第一季度差于预期的销量下调了销量假设，但基于2020年更为乐观的提价预期上调了平均售价假设。
　　上调目标价至11.80港元并维持“买入”。我们预计华南强劲的水泥出货将继续受到基建需求的坚实支撑。此外，受益于广西暂停产能置换，华润水泥的竞争格局将更加光明。我们最新的目标对应8.5倍/ 7.9倍/ 7.8倍的2020-2022年市盈率和1.7倍的2020年市净率。