天风证券-金螳螂-002081-行业龙头业绩稳健提升，良好财报结构助力公司持续成长-200427

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　　公司近期公告2019年年报，当年实现营收308.35亿，同增22.90%；归母净利润23.49亿，同增10.64%。点评如下：
　　公装订单增速显著提升，高在手订单保障未来业绩
　　2019年公司新签订单442.3亿，同增12.7%，增速在同行业间较为突出。其中公装249.6亿，同增17%，或因公司2019年流动性环境边际好转下加强传统优势业务公装相关订单的承接；住宅装修165.0亿（包含精装修、互联网家装等），增长5.86%，住宅订单中精装修订单或为主要带动因素。各项订单增速较上半年有所下滑，或因公司通过加强项目甄选来提升回款质量。近三年公司公装与家装订单比例趋向均衡，公装家装所处投资链条有所不同，该业务组合将进一步增强公司未来业绩的稳定性。公司2019年年底在手订单493.1亿，为2019年收入的1.6倍，中期内公司业绩具有较好保障性。
　　公司营收维持稳健增长，毛利率有所下滑
　　公司完成营业收入308.35亿元,同增22.9%。其中装饰业务231.79亿，同比增长27.18%；幕墙和设计分别为17.26（同增10.32%）与18.24亿（同增1.78%）；C端家装金螳螂家业务（实施主体为金螳螂电子商务有限公司）实现营收39.99亿，同比增长14.89%，较去年同期增速出现放缓。金螳螂电子商务有限公司（“金螳螂家”业务实施主体）净利润为-0.99亿，去年同期为1.09亿，主因部分门店出现调整以及C端家装行业整体需求收缩。2019年公司毛利率为18.39%，同比下降1.12个百分点，或因B端家装订单占比提升所致。
　　期间费率小幅下滑，公司计提资产减值有所扩大
　　公司期间费用率为8.65%，同比下降0.69个百分点。其中销售费用率为2.11%，同比下降0.58个百分点，或因C端业务放缓情况下相关销售费用投入有所收缩；管理费用率为3.25%，下降0.33个百分点；财务费用率为0.44%，同增0.23个百分点；研发费用率为2.85%，与去年基本持平。公司计提资产减值2.05亿元，较前值扩大1.58亿元，主要以信用减值损失为主。公司净利率为7.62%，较去年同期下降0.84个百分点。公司取得归母净利润23.49亿元，同增10.64%。
　　经营现金流维持良好状态，装配式装修布局增添新发展动能
　　公司收现比为0.9195，增长0.29个百分点；同期公司付现比为0.8687，增长3.07个百分点，收付现比整体保持稳定。同期经营活动产生现金流净流入17.55亿，较前值增加1.06亿。2019年公司资产负债率为60.99%，较去年同期提升1.84个百分点。公司2019年12月底在手现金60.8亿，同口径其他流动资产（以银行理财为主）降低8.7亿。在流动性环境边际好转背景下，公司在手订单未来有望加速落地。在目前疫情影响下，逆周期政策有超预期可能，公司仍有望迎来新的发展机遇。此外，公司对装配式建筑装饰领域也布局多年，是首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一，目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程，并加速推进3.0版本的开发研究。
　　投资建议
　　2019年公司业绩稳健增长，作为之前行业上市公司中唯一营收超过200亿的公司，2019年完成向300亿以上规模的逆势跨越，充分印证了其作为细分行业龙头的竞争优势。在合理扩充规模后，公司有望在产业链上具有更强的话语权，从而进一步增强公司的规模扩充动能。公司目前估值仍处低位，具有较好的风险回报比。预计公司2020-2021年EPS为1.01/1.19/1.36元/股(原2020年、2021年预测值为1.07/1.20元/股，基于疫情影响，略微下调预期)，对应PE为9/7/6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对我国投资影响超预期，流动性环境超预期收紧，公司项目回款不达预期，公司C端家装业务推进不达预期