光大证券-美锦能源-000723-2019年报点评：煤化工业务承压，氢能受益新补贴政策-200427

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　　◆事件：公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入140.9亿元，同比下降7.0%；实现归母净利润9.6亿元，同比下降46.8%；实现扣非归母净利润9.6亿元，同比下降43.9%。
　　◆煤化工价格下跌，原材料采购成本上涨，导致业绩大幅下滑。2019年公司全焦产量571万吨，销售量612万吨，同比增速分别为-13.2%/-6.6%。公司2019产品销售均价（包含副产品）较上年下降46元/吨，生产成本同比上涨113元/吨。经济需求放缓，淘汰落后产能，调整产业结构使传统下游受到严重冲击，导致副产品价格回落。公司原料煤自给率约65%，外购价格上涨导致成本增加。
　　◆公司将受益于新能源车补贴政策。截至2019年底，我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，建成加氢站超过50座，形成初创企业400多家，社会资本投入燃料电池汽车的积极性明显提高。2020年4月23日财政部、发改委等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将当前对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为选择一部分城市围绕燃料电池汽车关键零部件核心技术攻关，开展燃料电池产业化示范应用，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。目前公司氢能板块已实现产业链+区域双维布局，示范期间内将受益行业政策。
　　◆电容炭项目产业化落地在即。“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭研制开发项目已完成，并列入了山西省重大科技专项。电容炭作为军民融合产品，将主要用于高铁、军工、航天等重点领域。项目规划产能1000吨/年，生产线位于清徐精细化工循环产业园，项目计划分两期实施。2020年将启动500吨/年的一期工程，电容炭产业化建设正在加速。
　　◆盈利预测和投资建议：受海外疫情和减产协议影响，国际原油价格大幅下跌，而煤化工产品售价与原油价格高度相关，我们下调20-21年eps为0.19/0.22元（之前为0.42/0.53元），新增2022年eps为0.23元。公司作为燃料电池车头部企业，将受益于新补贴政策，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：大股东质押率较高；原材料价格波动风险；新能源推广进度低于预期；新冠疫情影响焦炭去产能进度。