光大证券-仙琚制药-002332-2019年报及2020年一季报点评：布局高端品种，结构改善促业绩快速增长-200427

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　　◆事件：1）公司发布2019年年报，全年实现收入37.1亿、归母净利润4.1亿、扣非归母净利润3.8亿元，分别同比增长2.4%、36.2%、33.9%；实现EPS 0.45元。2）公司发布2020年一季报，20Q1实现收入7.4亿、归母净利润0.67亿、扣非归母净利润0.63亿，分别同比增长-10.9%、16.1%、12.5%。3）公司拟非公开发行股票募集不超过10亿元，用于高端制剂国际化建设、偿还银行贷款、补充流动资金。
　　◆点评：
　　主营业务结构改善，全年实现高速增长。19年毛利率稳步提升1.5pp至60.5%，净利润提升2.4pp至11.9%，经营稳健。19年全年扣非归母利润端增速33.9%，快于收入端增速主要是高毛利品种增加致结构改善，公司持有海盛子公司61.2%股权，扣除海盛并表利润后，主营业务利润端同比实现超60%高速增长，超市场预期，核心自营制剂产品销售良好，销售效率提升。分板块看，制剂收入20.9亿元（+12.2%），其中妇科计生类收入5.1亿元，同比持平；麻醉肌松类收入5.4亿元（+12%）；呼吸类收入3亿元（+55%）；皮肤科收入1.5亿元（+32%）。受新冠肺炎疫情影响，部分品种如麻醉肌松类制剂于20Q1下滑明显，原料药板块市场需求稳健，订单充裕，新厂区搬迁完成后综合能力不断提升，估计Q1实现稳健增长。
　　定增布局高端制剂，研发加大投入。公司拟非公开发行股票募集不超过10亿元，其中7.9亿元用于高端制剂国际化建设，布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素注射剂及麻醉镇静注射剂的综合生产能力。19年研发投入达2.05亿元（+43%），研发投入占比达5.51%，期内完成5个品规的一致性评价申报、获得21个药品补充申请批件及55个药品再注册，公司积极布局高端新产品，研发进度加快，有望助力业绩中长期增长。
　　◆维持“买入”评级。公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业，原料药工艺领先、制剂产品富有特色，呼吸用药前景广阔。维持20~21年EPS至0.56/0.72元，新增22年EPS为0.89元，同比增长24.6%/28.6%/24.3%，当前股价对应20年估值为25x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：原料药价格波动，招标降价风险，研发进度不及预期。