兴业证券-宁波银行-002142-2019年报及2020一季报点评：靓丽的业绩，稳稳的幸福-200427

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　　投资要点
　　业绩靓丽，一季度营收超高增长，利润维持高增长。宁波银行2019年营收增长21.3%，利润增长22.6%，主要驱动因素来自生息资产规模同比+18.2%、手续费净收入同比+34.3%，其他非息收入+92.6%，息差可比口径有所提升。成本方面，成本收入比保持平稳，受益于优异的资产质量，减值损失计提同比仅小幅增长。此外，投资端带来的税收减免使得有效税率整体保持较低水平。一季度营收增长33.7%，净利润增长18.1%，PPOP增长32.8%，超出市场预期。营收增长强劲，其中净利息收入同比增长19.5%，手续费净收入同比增长47.9%，其他非息收入同比增长56.9%；成本方面，管理费与营收同步增长，成本收入比保持稳定，减值计提力度大幅提升88.5%，有效税率仍然保持在低位。
　　总资产规模快速扩张，主要增配贷款、金融投资，存款高速增长。19年2季度之后，资产扩张持续加速，20Q1增速高达23.9%，拆分来看：（1）贷款持续高增，19年增量主要投向对公贷款和零售，票据小幅压缩。一季度增速高达31.6%，占比超过40%，增量主要投向对公和票据，零售小幅增长。（2）19年金融投资类资产增长12.9%，20Q1增长18%，增速均慢于贷款及资产增速，因此占比有所下降。负债方面，一季度存款增长较好，同比增长24.3%。从19年末来看，存款活期率进一步下降至43.7%，使得存款付息率边际上行。
　　定价方面，19年受益于贷款定价同比上行27bps，生息资产收益率同比+5bps；付息率方面，存款成本同比+8bps，环比+6bps，下半年上行幅度大于上半年（+2bps），但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降16bps，还原口径后息差同比+10bps。20Q1还原口径后的净息差为2.18%，同比提升20bps，大幅好于行业趋势。
　　资产质量依然优异，不良率保持平稳，拨备覆盖率维持高位。不良率持平于0.78%，拨备覆盖率稳定在524%左右，不良净生成率保持在低位，Q1年化信用成本2.09%，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。
　　盈利预测与评级：我们调整公司2020年和2021年EPS至2.88元和3.45元，预计2020年底每股净资产为17.98元，以2020.4.24收盘价计算，对应2020年底的PB为1.31倍。维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期