东吴证券-双箭股份-002381-结构优化再升级，产能扩张迎机遇-200427

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入15.25亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长59.00%。同时，公司拟以411,572,264股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
　　投资要点
　　工业输送带领军企业，产销量持续增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内，公司生产各类输送带4,443.20万平方米，同比增加5.12%，销售各类输送带4,611.76万平方米，同比增加10.72%。随着“年产1000万平方米高强力输送带项目”建设和推进，未来公司的生产能力将得到不断提升，规模效应和产品竞争力也将进一步增强。
　　油价低位降低成本，高端产品占比明显提升：由于OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响，原油价格大幅上涨的动力不足，预计中长期将形成低位震荡的局面，在此背景下，合成橡胶价格易跌难涨，橡胶输送带的成本也有望维持在较低的水平。另外，公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCon？索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品，高端产品占比达到15.61%，产品多元化发展的新局面已初步形成，盈利能力有望得到进一步提升。
　　轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前，子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩；桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长；凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”，洲泉护理院于2019年12月完成建设。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年分别实现收入18.92亿元、22.18亿元、27.07亿元，实现归母净利润分别为2.88亿元、3.47亿元和4.30亿元，EPS分别为0.70元、0.84元和1.05元，当前股价对应PE分别为11X、9X和8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动