中信证券-晶盛机电-300316-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，订单充足增长可期-200427

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　　核心观点
　　公司业绩符合预期，在手订单充足，而毛利率短期承压，有望受益新品升级推广及成本控制优化迎来触底回升；预计2020-2022年EPS 0.73/0.89/1.00元，现价对应PE 28/23/20倍，给予目标价24.66元，上调评级至“买入”。
　　业绩符合预期，毛利率或触底回稳。公司2019年营收31.10亿元（同比+22.6%），归母净利润6.37亿元（同比+9.5%）；2020Q1营收7.16亿元（同比+26.1%），归母净利润1.34亿元（同比+6.3%），业绩符合预期。公司2019年毛利率33.6%（同比-4.0pcts），2020Q1毛利率33.4%（同比-0.3pct），毛利率下滑一方面与设备价格承压有关，另一方面由于新品推广初期成本相对较高；预计随210硅片生长炉等产品持续升级推广和成本控制能力优化，盈利能力有望回升。
　　费用控制能力持续增强，回款能力显著改善。公司2019年期间费用率为11.5%（同比-3.7pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率为1.5%/10.0%/0.0%（同比+0.2/-3.1/-0.8pcts），管理费用控制能力持续增强。公司2019年经营性净现金流为7.79亿元（+370.2%），20Q1达到单季度最高的4.72亿元（同比+716.6%），且应收账款稳定在10-11亿元，20Q1应收款项融资11.84亿元（环比-32.1%），基本为信用较高的银行承兑汇票，未来现金流有望持续优化。
　　收入稳步增长，在手订单充足。公司向中环股份、晶科、晶澳、上机数控等主流光伏厂商供应晶体生长及加工设备，2019年晶体硅生长设备收入21.73亿元（同比+12.0%），毛利率38.1%（同比-5.5pcts）；智能化加工装备收入5.04亿元（同比+82.0%），毛利率35.4%（同比-2.5pcts）。截至2019年底，公司未完成合同35.65亿元，其中半导体设备合同4.4亿元，推算得2019年新签设备订单约39.2亿元，其中光伏设备订单超37亿元，半导体设备订单约2亿元，确认半导体设备订单约近3亿元；截至20Q1，公司未完成合同29.81亿元，其中半导体设备合同4.7亿元，此外公司于3月底新中标内蒙中环14.25亿元订单，预计实际在手未完成订单超44亿元，为业绩增长提供坚实基础。
　　风险因素：硅片行业扩产不及预期，订单落地不及预期等。
　　投资建议：结合公司财报，略调整2020/2021年净利润预测9.3/11.4亿元（原预测为9.2/11.5亿元），新增2022年预测为12.9亿元，对应EPS预测0.73/0.89/1.00元，现价对应PE 28/23/20倍。基于1）业绩增长高确定性，2）近期股价充分回调，3）半导体设备业务估值溢价，给予目标价24.66元（对应2019年34倍PE），上调评级至“买入”。