光大证券-华策影视-300133-2019年报及2020一季报点评：19年业绩底已现，期待20年业绩回暖及现金流改善-200427

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　　◆事件：
　　公司发布19年年报及20年一季报。19年公司营收26.3亿元，同比下滑54.6%；归母净利润-14.7亿元，同比下滑794.6%。20Q1公司营收7.6亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长204.9%。
　　◆点评：
　　19年为影视行业调整期，收入成本错配导致利润空间压缩；叠加计提资产减值损失影响出现大额亏损。1）19年影视剧价格回归理性，而成本已在上游要素价格较高的之前年份投入，导致19年公司整体毛利率同比下滑7pcts至18.9%；2）FY19公司计提资产减值损失11.8亿元，包括存货跌价损失1.6亿、长期股权投资减值损失1.8亿和商誉减值损失8.5亿；至20Q1末公司商誉余额仅4.3亿，随公司盈利能力改善，后续减值风险降低。
　　20Q1净利润大幅增长，疫情下公司影视剧库存饱满，有效支持了下游的内容需求。1）Q1公司多部优质作品播出：其中《爱情公寓5》《下一站是幸福》于19年确认收入；《锦绣南歌》《拾光里的我们》《绝境铸剑》《完美关系》于20Q1确认收入；2）公司现金流亦大幅改善，Q1经营性现净流入6,436万元，较上年同期回正；公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强，疫情对于公司的冲击可控。
　　拟非公开发行22亿元，用于影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设、补充流动资金。公司拟投拍12部电视剧，投资总额为26.1亿（使用募集资金17.3亿）；平台建设将投资1.0亿元；其余3.7亿元将用于补充流动资金，满足业务不断增长的营运需求。影视行业下游对优质内容的需求仍然旺盛，而18-19年行业阵痛期推动了行业的低效产能出清，公司募集资金有助于公司扩大内容产能、巩固在影视内容行业的龙头地位。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　公司是国内影视剧制作行业龙头，19年收入成本错配基本消化、计提大额资产减值损失后20年有望轻装上阵。考虑内容价格下行压缩利润体量，下调公司20-21年净利润预测至4.96/6.84亿元，新增22年净利润8.21亿元，对应EPS 0.28/0.39/0.47元，PE 26/19/16x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：排播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧