中信证券-中国电影-600977-2019年年报及2020年一季报点评：全产业链龙头地位依然，静待行业复苏-200427

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　　2019年公司实现营收90.7亿元（yoy+0.34%），扣非归母净利润9.0亿元（yoy+1.1%），公司拟每10股派发现金股利3.18元（含税），共计5.9亿元。2020年公司作为电影行业全产业链布局龙头公司，疫情对公司多项业务均有较大影响，我们建议投资者持续关注影院运营运营恢复情况，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，拟派发5.9亿现金股利，2020Q1受疫情冲击业绩承压。2019年，公司实现营收90.7亿元（yoy+0.34%），实现归母净利润10.6亿元（yoy-29.0%），同比下滑主要系2018年确认中影巴可4.5亿投资收益所致，扣非归母净利润9.0亿元（yoy+1.1%）。2020Q1，公司实现营收2.6亿元（yoy-88.4%），归母亏损为2.3亿元，疫情影响下公司影片撤档、院线停业导致业绩短暂承压。根据公司公告，公司拟以总股本18.67亿股为基数，每10股派发现金股利3.18元（含税），共计5.9亿元。
　　制片票房略有下滑，发行龙头地位不改。制片方面，公司主导或参与出品并投放市场影片共23部（同比+8部），累计实现票房74.1亿元（yoy-8.9%），《流浪地球》贡献较大票房占比。发行方面，公司共主导或参与发行国产影片564部（同比+113部），累计票房130.3亿元（同比持平），市占率为34.2%（yoy-6.1pcts）；发行进口影片133部，票房122.3亿元（yoy-2.2%），市场占比达57.5%（yoy -1.1pcts），维持市场领先地位。放映业务方面，截至2020 Q1公司拥有营业控股影院141家，银幕1,044块，公司院线共有加盟影院3,047家，银幕18,628块，市占率达27.8%。影视服务方面，截至2019年末，正式运营的中国巨幕影厅达352家（yoy+8.6%），中影巴可放映机在全国已安装约37,000套，市占率51%。
　　影片储备充沛，静待行业恢复。2020年公司主导或参与出品拟上映电影包含《夺冠》《急先锋》等电影19部（其中《迓琛芬淹ü网络端上映），主导或参与出品电视剧、网剧包含《蔓蔓青萝》《暗恋橘生淮南》等17部。我们认为，作为电影行业全产业链布局公司，疫情对公司多项业务均有较大冲击。但随着行业逐步恢复运营，行业整合加快，公司市占率有望再度提升，进一步巩固龙头地位。
　　风险因素：疫情对电影行业负面影响超预期；观影支出下降，内容质量不及预期，院线整合进程不及预期，进口影片政策变动。
　　投资建议：考虑到疫情对电影行业影响，我们调整公司2020-2021年利润预测为3.7亿/13.1亿元（前值为12.5亿/13.3亿元），引入2022利润预测为13.9亿元，对应2020-22年EPS 0.2/0.7/0.74元,现价对应PE分别为62/17/17倍。我们建议投资者持续关注影院运营运营恢复情况，我们长期看好公司在电影全产业链布局的龙头地位，具备较大的平台价值，维持“增持”评级。