西部证券-鹏辉能源-300438-19年报点评：计提减值轻装上阵，消费、动力、储能多点开花-200425

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　　核心结论
　　事件：公司发布2019年年度报告，19年公司实现营业收入33.08亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.68亿元，同比下降36.46%，基本每股收益0.60元，公司以资本公积金向全体股东每10股转增5股，业绩符合预期。
　　计提减值轻装出发，新业务带动毛利率提升。公司归母净利润同比下滑的主要原因是19年资产和信用计提减值1.87亿元，并且18年同期收到5000万大额财政补贴导致18年归母净利润基数偏大；与业绩快报相比减少的0.31亿利润，是公司出于谨慎考虑计提的资产减值。公司充分计提减值有利于集中释放风险，轻装上阵后发展将更为顺畅。公司19年销售毛利率23.75%，同比提高0.51pct，其中锂离子电池毛利率23.57%，同比提高1.53pct，主要原因是高毛利率的扣式电池和ETC电池出货快速增长。公司19年销售净利率为5.48%，同比降低5.14pct，主要原因是营业外支出较18年同期大幅上涨310%，其中绝大部分来自于公司固定资产的报废损失。
　　消费、动力、储能齐发力，助推公司业绩增长。消费电池领域，疫情短期对行业造成一定冲击，但公司产能扩张，新客户拓展顺利，并且TWS耳机电池有望实现爆发增长，预计公司20年出货超3000万只，营收实现翻倍以上增长。近期，新能源汽车政策频出，政策托底意愿明显，根据四部委发布的2020年新能源汽车补贴政策，补贴延长至22年底，20年退坡10%，退坡节奏平缓。鹏辉19年动力电池装机0.65GWh，行业排名第九，20年公司配套上通五8款车型，同时新产能释放将使得公司在其他客户长安、奇瑞等均有较大增量。储能领域，我们测算20-25年5G基站建设带来储能电池需求67.34GWh，公司19年进入铁塔电池供应商体系，储能电池出货有望快速增长。
　　投资建议：预计20-22年公司实现归母净利润4.20/6.33/8.60亿，增速为149.4%/50.7%/36.0%，EPS为1.49/2.25/3.06元，给予20年25倍PE，对应目标股价37.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：动力电池、TWS耳机电池出货不及预期，5G建设不及预期。