东吴证券-中信出版-300788-除书店外业务受疫情影响可控，借机调整战略后续恢复可期-200427

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　　投资要点
　　一季报符合此前预告情况。2020Q1公司实现营业收入32,197.32万元，同比下降17.36%，归母净利润2,419.65万元，同比下降57.58%。公司此前预告收入增速为下滑15%-20%，归母净利润增速为下滑47.40%-73.70%，公司实际业绩均与此前预告情况吻合。
　　除线下书店外，其他业务受疫情影响仍可控。1）Q1图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响，收入同比下滑15%。2）数字阅读业务实现营业收入1,554万元，同比增长46%；3）书店业务营收同比减少33%，净利润同比减少2,273万元。线上方面，公司通过发挥内容创意优势和创新机制，面向不同平台不同用户群体，开展300多场线上直播活动，差异化内容传播激活线上流量，自营线上业务的营业收入同比增长59%，大幅降低了疫情影响。
　　毛利率持平，销售费用刚性致净利率有所下滑。由于线下刚性的销售费用及线上促销尝试，公司销售费用在Q1同比基本持平，导致净利率同比减少7pct，但仅为疫情期间特殊情况。Q1经营性净现金流缺口同比有所扩大，我们认为主要为季节性因素叠加疫情因素的影响，公司2019年回款情况较好，叠加上市融资，账上现金充裕，足以抵抗市场风险。
　　市占率提升，体现公司模式优势及市场化能力。全国图书零售市场Q1整体市场规模同比下降15.93%，其中实体店同比下降54.79%，网店渠道同比上升3.02%。细分领域里，公司经管、学术文化类排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，少儿类排名同比提升八位。公司整体市占率达到2.56%，同比提升0.4pct；其中经管图书市场占有率达到17.84%，同比提升3.45pct；学术文化图书市场占有率7.49%，同比提升0.52pct；少儿图书市场占有率2.17%，同比提升0.57pct；生活图书市场占有率7.56%，同比提升2.97pct。
　　借机调整战略体现灵活机制。公司拟将原计划用于投入书店经营的“智慧生活服务体系建设项目”的结余募集资金用途变更为加大优质知识产权投入，并继续推进打造共享出版平台的准备工作；同时推进MCN项目，打造知识型KOL矩阵，实现短视频平台、图文平台、音频平台签约和运营突破；公司将着力线上和数字运营，建立多层级的高品质内容体系和多场景应用的“纸电声摘课”等产品矩阵，以短视频、音频平台为主要发力点，搭建交互式推广矩阵，引导流量变现，提升用户粘性。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.28/2.88/3.27亿元，对应当前股价PE分别为37/29/26倍。
　　风险提示：疫情影响超预期，产品适销风险，政策风险等。