兴业证券-基础化工行业周报：装置检修临近，聚合MDI、醋酸、DMF价格走高，成本支撑双酚A涨价，高效氯氟氰菊酯延续涨势-200426

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　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌3.1%，较上月同期下跌3.2%，年内跌幅20.2%，相比去年同期下跌29.7%。
　　本周涨幅较大的产品：日本石脑油CFR，19.0%；丙酮(华东)，17.1%；液氧(陕西)，14.3%；双环戊二烯(山东)，14.0%；醋酸(华东)，10.4%。
　　本周跌幅较大的产品：Brent期货(主连合约)，-23.6%；维生素D3(50万IU/g,国产)，-21.2%；PX(华东)，-19.7%；工业萘(华东)，-19.4%；二甲醚(河南)，-16.4%。
　　检修计划临近供应趋紧，聚合MDI价格与价差延续涨势；纯MDI价格下滑。本周聚合MDI各大厂商检修计划陆续出台，万华烟台预计5月进行检修，上海亨斯迈和上海巴斯夫预计5月初检修，时长约30天。目前国内主要MDI装置负荷依旧维持低位，宁波万华一条线于4月2日临时停车，且随着检修计划临近，主流厂商现货供应趋紧，聚合MDI价格延续涨势。纯MDI下游鞋底原液、浆料、TPU开工继续维持低位，对纯MDI需求仍较为疲软。本周聚合MDI(华东)价格出现延续涨势，上涨1.8%至11500元/吨，纯MDI(华东)价格下跌2.9%至13250元/吨；价差方面，本周原材料纯苯价格下滑9.9%至3110元/吨，华东聚合MDI-纯苯-甲醛价差继续增厚5.2%至9236元/吨，而华东纯MDI-纯苯-甲醛价差小幅收窄1.3%至10986元/吨。
　　装置停车检修推动本周醋酸价格走高。本周国内醋酸市场涨势延续。醋酸厂商检修计划临近，本周江苏索普和南京塞拉尼斯装置的相继停车检修，市场供应有所减少；5月上海吴泾和河北建涛也将进行检修。受近期集中检修计划临近的影响，主流厂家进行库存备货，为后期检修做准备，市场现货供应较为紧张，推动醋酸成交价格不断走高。本周醋酸(华东)上涨10.4%至2450元/吨，醋酸-甲醇价差增厚18.3%至1543元/吨。
　　原料丙酮供给趋紧价格上涨，支撑双酚A涨价。双酚A原料方面，惠州忠信30万吨/年的酚酮装置3月9日停车，重启延迟；中海油壳牌酚酮装置持续停车中，重启待定，导致丙酮现货供应趋紧，而下游异丙醇工厂开工负荷较高，对丙酮采购较积极，持续推涨丙酮价格，导致双酚A厂商成本大幅拉升。目前国内双酚A企业整体开工率在64%左右，企业库存暂无压力。需求端下游PC与环氧树脂正常生产，需求维持稳定。本周丙酮(华东)价格持续上涨17.1%至6850元/吨，4月以来价格累计涨幅已达到65.1%；成本支撑下，本周双酚A(华东)价格上涨6.3%至8500元/吨。
　　装置检修临近，DMF涨价。目前DMF行业整体开工约7成，企业库存处于低位，由于后续浙江江山化工装置计划在4月末或5月初停车降负，市场现货供应略减，支撑DMF价格上涨。下游浆料行业装置开工负荷稳定约5-6成，但其在DMF下游中占比较大，对DMF消耗相对较多。医药、农药等行业需求较好。本周DMF(华南)价格上涨3.1%至4860元/吨。
　　印度全国“封锁”影响仍在发酵，国内氯氰菊酯涨势延续。海外卫生安全事件仍在持续蔓延，截至4月26日，印度累计确诊人数已接近2.5万人。自3月25日以来，印度“全国封锁”已超过30天，“封锁”状态暂定持续至5月3日，目前印度中央政府尚未就是否延长公布消息。印度作为全球主要非专利农药生产国之一，其中菊酯类产品及相关关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛产能占比较高。印度“封锁”政策导致菊酯等相关产品的供给持续趋紧。此外，4月7日印度Tagros公司农药工厂失火事件对菊酯等相关产品的供给影响亦在延续。本周国内高效氯氟氰菊酯上涨2.3%至22.5万元/吨，4月以来氯氰菊酯(江苏扬农)和高效氯氟氰菊酯的涨幅分别为12.5%和4.7%。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的3248，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q4的53%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　20Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.22%（季度环比-0.37%，剔除两桶油），全A股基础化工自由流通市值占比3.59%（季度环比+0.04%，剔除两桶油），持仓环比下滑，已处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险