华创证券-天味食品-603317-2020年一季报点评：预收高企，期待旺季-200427

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　　20Q1业绩符合预期。20Q1实现营业收入3.34亿元，同比+9.21%，实现归母净利润0.77亿元，同比+4.75%，扣非净利润0.71亿元，同比+13.19%。经营活动净现金流1.48亿元，同比+151.72%，现金回款同比+30.7%，现金流良好。
　　预收高企，C端增长良好。公司20Q1收入同比+9.21%，预收款1.09亿元，环比/同比分别增长1.57倍/1.06倍，预收高企源于疫情影响复工产能无法满足订单，还原预收款至收入后同比+30.3%。分产品，底料/川调/香肠料分别实现收入1.35/1.76/0.02亿元，同比+4.03%/+15.51%/-55.06%，增速放缓源于疫情及部分订单计入预收款。分渠道，经销商/定制餐调/电商/商超/外贸分别同比+11.27%/-69.54%/+109.11%/ +92.34%/-15.67%，经销商渠道增长放缓源于农贸、小B受影响较大，C端渠道保持高增，定制餐调受疫情影响较大，预计上半年将承压。区域现分化，源于疫情导致物流及产能受限，距本埠较近区域实现高增长，如华南/华东/西北/西南分别同比+45.46%/+33.33%/+25.64%/+21.26%，华中/出口/华北/东北分别同比+6.61%/-13.46%/-23.64%/-50.89%。Q1经销商净增加138家至1221家。
　　提价致毛利率略升，投费节奏后置。20Q1公司实现毛利率40.39%，同比+0.66pcts，虽原料成本高位，19年末提价效应仍有贡献。疫情影响广宣投费节奏，Q1销售费用率9.49%，同比-0.07pcts，疫情影响下公司预计调整投费策略，资源偏向C端投放，全年费用率仍处高位。营业外支出417万元，大幅增加源于公益捐赠约200万。综合看，20Q1净利率同比-0.98pcts至23.05%。
　　全年目标稳健增长，旺季表现值得期待。20年公司计划营业收入/净利润同比+30%/15%，当前看仍有较强信心实现，一方面还原预收款后Q1受疫情影响有限，另一方面下半年为公司经营旺季，随疫情逐步缓解及产能释放，表现值得期待。定制餐调业务受疫情影响较大，上半年预计仍在修复过程，公司亦将通过暂时重点发展C端实现增长。当前公司生产/销售恢复正常水平，大部分地区渠道库存偏低。
　　盈利预测及投资建议：公司以C端消费为主，疫情影响有限，下半年进入旺季表现值得期待。未来3~5年预计以份额扩张为目标，作为龙头有望受益行业增长，我们维持20~22年EPS预测0.83/1.10/1.45元，对应PE分别为59/45/34倍，考虑赛道优良，中长期成长空间充足，维持目标价54.00元，对应21年50倍市盈率，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。