国信证券-国检集团-603060-2019年&2020Q1财报点评：建工建材检测龙头，外延加速扩张-200427

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　　2019年收入增长12.43%，业绩增长3.67%
　　公司发布2019年报，实现营收11.07亿元，同比+12.43%；归母净利润2.08亿元，同比+3.67%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+5.54%。公司毛利率/净利率/扣非净利率为45.31%/21.41%/14.59%，同比变动-0.35/-0.69/-1.74个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/13.73%/7.49%/-0.17%，同比变动-0.01/+0.58/-0.43/-0.01个pct，费用管控稳定。2020年一季度实现营收1.75亿元，同比-21.17%（追溯调整后，下同）；归母净利润-0.37亿元，同比-258.08%，主要系公司优势业务建工建材检验业务的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等，疫情影响下复工延后所致。
　　建工建材检测龙头，整合两材检验资源加速并购驱动成长
　　公司2019年公司内生营收同比+9.80%，外延并购带动营收增长2.63%。分业务看，公司检测服务/认证服务/延伸服务/仪表销售营收8.22/0.76/1.00/0.77亿元，同比+14.47%/+10.12%/+28.54%/-8.16%，检测业务占比约74.24%。检测业务中建工建材是主营业务，建工增长8%，系外延并表扩大，内生收入持平；建材加环境检验收入+18%。
　　公司计划2020年依托内生外延实现营收13.30亿元，同比增长20.14%。公司2019年已开始全面整合中国建材集团内的检验业务，公司并入玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构，新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心。此外，公司整合安徽拓维（控股55%）填补皖南布局空白，食品环保检验版块发展提速，整合云南合信（控股60%），借力地方龙头加快西南地区建工建材检测业务发展。
　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国资背景/建工检测龙头，已完成核心高管股权激励，内生外延共驱公司业务稳健增长，预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元，对应PE 26/21/18倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　收购及整合不及预期；公信力受不利事件影响；宏观经济下行。