国信证券-恒为科技-603496-2020年一季报点评：疫情短期影响明显，不改中长期反转信心-200427

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　　疫情影响较大，一季度营收和利润大幅下滑
　　2020年一季度，公司实现营收0.54亿元（-49.79%），归母净利润为-0.24亿元（-197.15%），扣非归母净利润为-0.26亿元（-218.39%）。一季度受疫情影响明显，网络可视化业务下游市场项目实施和销售发货均受到较严重影响，收入确认进程推迟较多。一季度毛利率为37.68%，下降较大主要是公司收入结构变化的原因：毛利率较低的嵌入式与融合计算业务同比增长，导致其收入占比提升，整体毛利率下降较大。费用端整体较为刚性，绝对额与同期相比变化不大，因此利润随着收入下滑而大幅下滑。
　　依然看好可视化业务反转，嵌入式业务有望持续高增长
　　2019年网络可视化业务受到影响，主要是因为运营商在推进基础网络升级换代的战略下，一些网络可视化相关项目被往后推延。该影响伴随疫情持续到20年一季度，预计疫情结束后订单会逐步释放。嵌入式业务2019年营收增长68%，一季度仍保持增长，证明当前需求旺盛。公司将该业务重心放在了国产自主信息化方向，与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系。同时，公司也在浙江嘉兴成立全资子公司，打造智能制造及服务基地，为嵌入式业务再添砖加瓦。当前信创市场的需求持续升温，公司嵌入式业务仍会保持高增长。
　　股权激励通过，短期下滑不改中长期信心
　　公司通过了2020年股票期权激励计划，向173名激励对象授予股票期权400万股，授予价格为人民币18.25元/股。该计划有两个行权期，各年度业绩考核目标：以2019年营业收入为基数，2020/2012年营业收入增长率不低于20%/50%，彰显公司反转信心。
　　风险提示：运营商等下游网络可视化投入不及预期；信创增速放缓。
　　投资建议：维持“增持”评级。
　　预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元，归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元，利润年增速分别为144%/37%/28%，摊薄EPS=0.81/1.11/1.43元。维持“增持”评级。