东吴证券-荣盛发展-002146-业绩稳健，拿地积极，杠杆水平略有下降-200427

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　　事件
　　荣盛发展发布2020年1季报：2020年一季度，公司实现营业收入82.08亿元，同比增长23.27%；归母净利润8.82亿元，同比增长12.80%；加权平均净资产收益率为2.14%，EPS为0.20元。
　　点评
　　结转提速，业绩增长稳健。2020年一季度，公司营业收入、归母净利润分别增长23.27%、12.80%。公司业绩增长稳健，主要源于地产业务经营规模持续扩大，结算规模有所提升；公司销售毛利率31.1%，同比下降2.7个百分点；净利率10.2%，同比下降0.6个百分点。截至2020年一季度末，公司预收账款894.05亿元，是2019年营收规模的1.3倍，未来公司业绩确定性较强。
　　疫情影响下，一季度销售下滑，拿地力度提升。2020年一季度，公司实现销售面积135万平米，同比下降12%；销售金额139亿元，同比下降17%；预计后续销售规模将持续回升。拿地方面，2020年一季度，公司新增拿地建面196万平米，同比增长46%；拿地金额76亿元，拿地金额占销售金额的55%；从拿地成本看，公司楼面均价3904元/平方米，占同期销售均价的38%，未来项目毛利率锁定度较好。截至2019年年末，公司土地储备建筑面积3726.64万平米，有效保障未来2-3年开发需求。
　　杠杆略有下降，融资渠道多样化。2020年一季度末，公司资产负债率82.3%，同比下降1.4个百分点；净负债率83.7%，同比下降2.5个百分点。一季度公司成功发行1笔超短融，规模14.1亿元，平均融资成本6.98%。
　　投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.56、3.14、3.79元人民币，对应PE分别为3.03、2.48、2.05倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；棚改货币化不达预期。