中泰证券-美亚光电-002690-疫情影响短期业绩，看好跨周期稳健增长-200427

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　　事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入1.57亿元，同比下降25.43%；实现归母净利润3842.88万元，同比下降37.06%；实现扣非归母净利润2671.33万元，同比下降41.71%；符合预期。
　　新冠疫情爆发，导致公司短期业绩下滑。2020年初，新冠疫情开始爆发，对社会造成了广泛而深刻的影响；为对抗疫情的蔓延，全国各省、市相继启动了重大突发公共卫生事件一级响应、海外多国采取“封城”、“封国”措施，严格限制人员流动。疫情造成公司在产品交付、项目实施、商务谈判及业务推广等方面的效率下降；且公司的供应商、客户等利益相关方均受到不同程度影响，公司业务无法按期正常开展，导致公司一季度收入下滑25.43%。2020年一季度，公司毛利率为53.08%，同比减少1.18pct，主要是因为口腔业务受疫情影响更大，高毛利口腔CBCT收入占比下降；净利率为24.42%，同比减少4.51pct，主要是因为疫情下公司捐赠400万元，导致营业外支出大幅提升；利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少，导致理财等非经常收益下降23.09%。
　　疫情后CBCT线上团购大放异彩，期待新品椅旁修复系统上市。
　　（1）疫情后口腔需求反弹，CBCT线上团购大增超预期。新冠疫情在短期延缓了口腔诊疗患者需求，疫情后口腔诊疗人次有望大幅反弹。公司口腔CBCT经过8年市场磨砺，一路领跑创新，目前已获得中国近6000家口腔诊疗机构的青睐，稳居国内市场龙头地位。基于高品牌知名度和高市场装机量，公司3月18日开启线上直播团购，团购销量达464台（疫情较重的湖北地区参与度低），对比去年华南口腔展增长近30%，预计二季度交付确认收入，有望提振二季度业绩。
　　（2）口腔CBCT开启海外征程，储备产品椅旁修复系统有望带来高速增长。3月7日，公司公布获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证，标志着公司CBCT将正式开启服务全球口腔健康的征程。3月19日，公司公布口内扫描仪属于二类医疗器械，在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售，这将进一步充实口腔影像领域的产品线。
　　应对疫情发展，色选机也开启线上直播销售。
　　（1）公司分选检测范围持续拓宽。从1993年发展至今，公司不断拓宽识别领域和范围；色选机及X光异物检测机已为461种物料提供了智能分选及检测解决方案，范围涵盖谷类作物、各种杂粮、油料作物、饮料作物、药用作物、坚果炒货、调味品、脱水果蔬、水产品、矿石以及废塑料、废金属、废玻璃等再生资源。
　　（2）顺应疫情发展，色选机线上直播表现亮眼。受新冠疫情影响，行业展会延期，公司开启色选机线上直播；3月26日，公司线上直播发布2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机，一小时观看近43000人次；4月17日，公司发布“AI+多光谱识别”――坚果炒货全品类分选解决方案，一小时观看35000人次，实现销售146台。随着疫情扩散，作为直接保障国民生存的产业，粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。且疫情之下，公司将CBCT积累的线上销售经验引入色选机领域，取得了良好的效果，这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。
　　维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长。考虑到新产品椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，预计2020-2022年公司净利润分别为6.69亿元、8.37亿元、10.40亿元，对应PE分别为40、32、26倍。随着CBCT的放量增长，公司整体利润将拾阶而上；随着新产品――椅旁修复系统逐渐成熟，公司长期成长空间大。当前新冠疫情下，全球经济展望负面，公司具备跨周期成长的属性，业绩增长稳健，进一步凸显确定性溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。