光大证券-老凤祥-600612-2019年年报及2020年一季报点评：一季报业绩略超预期，业绩表现超行业水平-200427

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　　◆2019归母净利润同增16.89%，1Q2020归母净利润同减3.44%
　　2019年实现营业收入496.29亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长16.89%；实现扣非归母净利润13.14亿元，同比增长21.39%。公司拟向全体股东每10股派发红利11.5元(含税)。
　　1Q2020实现营业收入144.89亿元，同比减少3.44%；实现归母净利润3.72亿元，同比减少0.56%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长10.33%，一季报业绩略超预期。
　　◆1Q20综合毛利率上升0.71个百分点，期间费用率上升0.21个百分点
　　2019年公司综合毛利率为8.47%，同比上升0.22个百分点。1Q2020公司综合毛利率为8.17%，同比上升0.71个百分点。
　　2019年公司期间费用率为3.04%，同比下降0.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/0.99%/0.51%/0.04%，同比分别变化-0.12/ -0.09/0.03/0.00个百分点。1Q2020公司期间费用率为3.13%，同比上升0.21个百分点。
　　◆渠道规模维持行业前列，1Q2020业绩表现超行业水平
　　2019年公司净增营销网点372家，1Q2020净减2家，至1Q2020末公司营销网点总数达到3891家（含海外银楼19家）。公司批发业务为主的模式一定程度上抵御了疫情对1Q2020公司业绩的负面影响，珠宝业务大陆地区营收虽同降2.35%，但显著跑赢行业。效率提升方面，公司将在3家子公司试点职业经理人模式的基础上继续完善考核激励评价机制，加快推进下属企业股权结构改革，为建立新的长效激励机制建立基础。
　　◆上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到一季报公司受疫情影响小于预期，我们上调对公司2020-2021年EPS的预测至2.83/ 3.38元（之前为2.70/ 3.31元），新增对2022年预测3.75元，公司受益于避险需求上升，政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期