上海证券-新宙邦-300037-2019年年报&2020年一季报简评：产业链延伸布局，盈利能力显著提升-200427

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营业收入23.25亿元，同比增7.39%，归母净利润3.25亿元，同比增1.56%。2020年一季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增1.62%，归母净利润0.99亿元，同比增59.04%。2019年，公司经营活动现金流净额约5.61亿元，同比增59.39%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。
　　事项点评
　　比克应收坏账减值拖累19年业绩，2020Q1业绩高增长
　　公司2019年计提比克动力应收账款坏账准备比例提升至70%，Q4集中计提约0.28亿元。若不考虑减值影响，公司2019年业绩同比增速在10%以上。2020年一季度，公司归母净利润0.99亿元，同比增59.04%，接近业绩预告的上限。Q1公司毛利率39.24%，同比提升4.76个百分点，环比提升4.26个百分点。公司除荆门在建项目受疫情影响外，其余各子公司2月中旬全面实现复工复产。一季度公司有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长，锂电池化学品国际客户订单也保持增长。
　　电解液化学品稳步增长，产能扩张配套全球
　　2019年，公司锂电池化学品业务实现营业收入11.57亿元，同比增长7.85%，业务毛利率25.47%，同比小幅下滑2.04个百分点，主要系2019年新能源车补贴退坡，行业竞争加剧，产品价格下滑所致。2019年公司锂电化学品产量2.76万吨，产能利用率达83.49%，高于行业平均。据GGII数据，2019年我国电解液出货18.3吨，同比增长30.7%，行业集中度进一步提升，头部企业受国内外大客户认可，出货增量明显。公司海内外市场拓展成效显著，成为CATL、LG化学、三星、松下、比亚迪、亿纬锂能等电池企业的重要供应商。公司现有电解液相关产品产能3.3万吨，在建产能4.9万吨，惠州三期、湖南福邦项目价值链向上游延伸，有利于公司强化公司竞争优势，提升电解液业务的盈利能力；波兰项目、荆门项目将为公司海内外客户的电解液需求提供充足的产能保障。
　　有机氟化学品量利齐升，产业链延伸、产品结构不断优化
　　有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药和农药中间体、橡胶硫化剂、含氟表面活性剂、和含氟特种溶剂等。2019年公司有机氟化学品业务实现营业收入4.95亿元，同比增长27.69%，业务毛利率58.05%，同比大幅提升6.25个百分点。海斯福净利润2亿元，同比大幅增长133%。2019年公司有机氟化学品业务不断优化产品结构，消除了海斯福对单一产品的依赖，形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构。公司海德福项目重点拓展以四氟乙烯为原料的高端氟材料，实现产业链延伸，与海斯福形成特殊原材料的供给互补，提升公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力
　　电容器化学品业务收入小幅下滑，半导体化学品需求空间大
　　2019年，公司电容器化学品收入5.16亿元，同比下降8.35%。受中美贸易摩擦、国家安环监管趋严等因素影响，电容器化学品市场需求下滑，竞争加剧，成本压力由电容器厂商向上游材料厂商传导。公司电容器化学品从技术和成本两方面形成差异化竞争优势，业务毛利率40.10%，同比提升1.72个百分点。
　　2019年，公司半导体化学品业务营业收入1.15亿元，同比增长11.39%，业务毛利率18.06%，同比增长4.28%。2019年，公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步取得行业标杆客户的认证，实现IC高端湿化学品销售零突破。随着政策扶持及国际贸易形势复杂，半导体化学品国产化替代迎来发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为29.99亿元、38.41亿元和46.37亿元，增速分别为29.00%、28.09%和20.72%；归属于母公司股东净利润分别为4.55亿元、5.76亿元和6.92亿元，增速分别为39.93%、26.69%和20.15%；全面摊薄每股EPS分别为1.20元、1.52元和1.83元，对应PE为32.21倍、25.42倍和21.16倍。未来六个月，我们首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　全球锂电电解液需求不及预期，公司新增产能投放不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧、产品价格波动超预期等。