光大证券-高能环境-603588-2019年年度报告&2020年一季报点评：业绩符合预期，20年仍可维持高增长-200427

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　　◆事件：公司发布2019年度报告，实现营业收入50.75亿元，同比增长34.90%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长26.92%，扣非后净利润为3.93亿元，同比增长29.87%，业绩符合预期。公司同时发布2020年一季报，2020Q1实现营业收入8.13亿元，同比+18.80%；实现归母净利润0.70亿元，同比+28.84%，在疫情影响下仍实现了稳健增长。
　　◆受益于2018年订单落地，公司2019年业绩实现快速增长。公司在2018年累计获得78.45亿元订单，在2019年逐步兑现：环境修复板块实现营业收入16.42亿元，同比+26.75%，毛利率28.88%，同比-1.32pct，营业收入的增长主要系上一年环境修复订单在2019年的稳步落地；危废处理板块实现营业收入10.66亿元，同比-8.25%，毛利率为29.47%，同比-1.09pct，营业收入减少主要系贵州宏达项目历史负担较重影响业绩，同时公司出售杭州新德环保项目致并表范围减小；生活垃圾板块实现营业收入16.37亿元，同比+72.60%，毛利率为16.80%，同比-5.14pct，主要系公司确认建设收入占比提升（工程建设收入提升9.38个pct至78.58%），拉低毛利率水平（整体毛利率亦从26.35%下降3.17个pct至23.18%）。
　　◆存量订单充足，聚焦在手项目建设，垃圾焚烧投产有望增厚业绩。为提升项目质量，公司2019年放缓拿单节奏，累计获得30.07亿元订单：公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度，2019年新增订单9.47亿元，2019年期末在手订单14.74亿元，为后续收入实现奠定了基础；生活垃圾处理板块，公司目前有3900吨/日运营产能，在建项目为5200吨/日，预计项目进入运营期可以进一步贡献业绩。危废板块，滕州（100吨/日）、乐山项目正在稳步推进。
　　◆维持“买入”评级。根据公司在手订单和经营计划，我们维持20年盈利预测，下调21年盈利预测，预计公司20-21年归母净利润为5.40/6.15亿元（原值为5.40/6.52亿元），新增2022年归母净利润预测为6.82亿元，对应20-22年EPS为0.80/0.91/1.01元，当前股价对应20年PE为15倍，考虑到2020年公司业绩仍可维持高增长，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：公司项目建设进度不及预期，2020年新签订单量较少会拖累2021年业绩。