光大证券-天味食品-603317-2020年一季报点评：预收新高为Q2追赶进度提供支撑-200427

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　　◆事件：2020年4月27日，天味食品发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润3.36/0.77亿元，同比+9.83%/+4.75%；扣非后归母净利润为0.71亿元，同比+13.19%。公司业绩略超市场预期。
　　◆疫情不改公司渠道拓展进度，预收再创新高为Q2追赶进度提供支撑。2020Q1公司完成全营收目标的15%。（1）分产品看，火锅底料/川调/其他品类（含鸡精、香辣酱和香醋腊肉调味料）实现营收1.35/1.77亿元，同比变动+4.03%/+15.51%，火锅底料营收低增系疫情影响复工进度，公司产能受限所致。（2）分渠道看，分销/定制餐调/电商实现营业收入2.83/0.09/0.33亿元，分别同比+11.27%/-69.54%/+109.11%。疫情期间C端消费迁移至线上带来收入高增。（3）分区域看，西南以外地区的收入占比较2019年末下降8.08pcts至64.55%。截至2020Q1经销商家数达到1359家，较2019年末净增加138家。其中华东/华南/华北实现营收0.63/0.23/0.22亿元，同比+33.33%/+45.46%/-23.64%。受疫情带来的物流不畅影响，公司北部地区销售增速出现不同程度下滑，但是公司渠道拓展进度顺利，全国化进程加速推进。（4）2020Q1，公司预收款（合同负债）为1.09亿，同比/环比+106%/+160%,合并预收+营收，两项数值同比+24%，预收再创新高为Q2追赶进度提供支撑。
　　◆盈利能力保持稳定。（1）2020Q1年综合毛利率40.39%，同比/环比+0.66/+3.24pcts，系公司为对冲部分原材料价格上升进行提价以及电商业务收入占比提升所致。（2）2020Q1公司销售费用率为9.49%，同比-0.07pcts，其中广告费和业务宣传费同比略有下降、职工薪酬和促销费略有增加。（3）2020Q1管理费用率为4.13%，同比+0.15pcts。综合来看，2020Q1年公司净利率为23.05%，同比-0.98pcts，基本保持平稳。
　　◆盈利预测与投资评级：我们维持公司2020/21/22年营收预测为21.94/28.85/36.92亿元；考虑公司今年加大费用投入抢占市场份额，小幅下调2020/21年净利润预测至3.42/4.46/5.83（前次3.63/4.55/5.84）亿元。预测2020/21/22年EPS为0.83/1.08/1.41元，当前股价对应2020/21/22年PE为59/46/35倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，渠道开拓不及预期。