国盛证券-建设机械-600984-业绩高增，定增扩产强化龙头地位-200427

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　　2019年归母净利润为5.16亿元，同增236%。2019年，公司营业收入为32.51亿元，同增45.98%；实现归母净利润5.16亿元，同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元，净利润6.18亿元，同增115%。
　　毛利率持续改善，销售/管理费用率下滑，财务费用率提升。公司综合毛利率达40.18%，同比提升7.26%。主要是租金水平提升下，塔机租赁业务盈利能力大幅改善，当期公司建筑及施工机械租赁业务毛利率增加7.10%。销售/管理费用率同比降低0.74%/1.80%，收入高增摊薄费用。财务费用持续攀高，2019年利息费用1.96亿元，同增69.73%。塔机租赁业务回款周期相较长而成本支出周期较短，随着经营规模的扩张，存在一定的现金周转压力。
　　装配式建筑带动中大型塔吊景气需求；定增扩产，子公司庞源租赁业绩向上弹性足。①需求端，疫情影响一季度经济承压，全年稳增长预期下，逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前，庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右，高于去年同期。②供给端，定增落地，产能稳健扩张。2019年，公司拥有塔式起重机5990台，总吨米数127.58万吨米，同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机，租赁规模再扩充。2019年末，公司在手合同延续产值21.09亿元，同增74%。结合在手订单及价格指数情况，我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。
　　塔机租赁行业马太效应显著，公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响，中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模，龙头地位持续强化。
　　盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元，对应现价PE 15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。