华西证券-华策影视-300133-减负上阵拐点显现，2020年储备丰富业绩可期-200427

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收26.31亿元，同比下降54.62%；实现归母净利润-14.67亿元，同比下降794.55%；收入下降主要受行业调整和公司调整市场策略的影响，净利润出现亏损主要因为公司计提商誉减值准备8.46亿元、长期股权投资减值准备1.76亿元、存货减值准备1.56亿元，共计11.78亿元。
　　2020Q1实现收入7.62亿元，同比增长3.64%；归母净利润1.1亿元，同比增长204.87%，业绩的增长主要得益于前期内部组织优化，市场策略、项目节奏的调整。
　　作品质量上，多项影视剧成为爆款，验证公司精品剧制作能力。
　　2019年公司开机剧集11部413集，取证剧集10部362集，首播16部694集，远超同行业的其他公司，其中《外交风云》、《亲爱的，热爱的》等电视剧成为爆款，验证了公司精品剧目的制作能力。此外，公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当，对创意团队进行了调整和优化。公司加快高成本项目的消化，确保销售回款的及时和现金流的安全。
　　影视行业拐点显现，头部集中效益凸显。
　　2019年，行业政策边际改善，部分影视剧公司得以释放积压库存，回流资金，预计后续剧集将陆续上线；从渠道端看，字节跳动等短视频平台切入长视频赛道，版权价格有望企稳回升，利好上游内容制作方；从竞争格局看，疫情加速供给端出清，马太效应愈加明显，利好头部内容制作公司。
　　2020年项目储备丰富，业绩可期。
　　2019年公司开机并处于后期制作的全网剧5部，处于后期制作中的电影6部，处于后期制作的网络电影8部，为20年提供了充沛储备；2020年计划生产全网剧17部，计划上映电影5部，计划上映网络电影11部，在新项目的推动下，20年公司业绩有望反转向上。
　　疫情对一季度业绩影响有限，短期内利好剧集储备丰富的影视公司。
　　受疫情影响，影视剧上游剧组纷纷停工，随着疫情国内得到控制，复工提上日程，3月份《有翡》于横店复工即将杀青，项目《长歌行》也已经开机，从复工情况上看，疫情对电视剧制作方的影响有限；疫情期间，新剧供给减少加速公司库存消化，同时用户线上时长增加，下游需求增长，短期内利好剧集储备丰富的公司。
　　发布定增预案，加码影视制作。
　　2020年4月，公司发布定增预案，拟募资22亿元用于投资影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目以及补充流动资金。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元，同增87.29%、20.11%和15.4%；归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元，同增129.89%、48.94%和29.83%；对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为28.79X/19.33X/14.89X。考虑公司作为头部内容制作公司，有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业监管风险，影视剧播出效果预期风险，资产减值风险。