华西证券-瀚川智能-688022-持续发力海外市场，研发投入再加码-200427

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　　事件概述：4月25日，瀚川智能发布2019年年报。公司实现营收4.57亿元，同比增长4.93%；归母净利润0.73亿元，同比增长4.31%。公司销售毛利率为36.14%，同比下降3.54pct；销售净利率为14.56%，同比下降1.34pct。
　　持续发力海外市场，公司升级为大陆集团全球供应商：1）2019年公司在海外市场持续发力，其境外营收占比达40.65%，同比上升20.01%。营收规模上，公司海外收入从2016年的0.24亿元提升至2019年的1.86亿元，CAGR高达97.89%，市场覆盖菲律宾、美国、墨西哥、匈牙利、立陶宛等国家。2）公司深耕下游汽车电子自动化领域，2019年升级为大陆集团的全球供应商，为与大陆集团的全球战略性合作奠定重要基础。同时，公司成功切入半导体IGBT模块的自动化生产装备领域，目前已拿下海外半导体业务订单。
　　净利率受费用端有所拖累，公司组织架构进一步优化：1）2019年公司期间费用率达20.85%，同比上升3.49pct，导致公司净利率有所下滑。其中，销售和管理费用率分别为6.21%和14.22%（同比上升1.81pct和2.23pct），主要因新厂房装修费用分摊增加、研发投入增加、以及公司人员配置及基础设施投入增加所致。2）2019年，公司组织结构调整为以业务单元为主的结构，建立4个BU(战略业务单元，直接面向4个领域的下游客户)、1个研发中心(研发部)和2大服务平台(供应链平台、公共服务平台)。借此精简管理层次，优化控制跨度，提高运营效率，为公司可持续发展打下坚固的基础。
　　持续加码研发，拓充工业互联网新业务：1）2019年，公司在智能制造领域继续加码，对PCB插针机、PCB分板机、汽车电子连接产品、水滴智造软件平台、电池化成分容电源等进行了优化升级。同期研发费用占总收入比达6.31%，同比上升1.81pct，研发及技术人员占员工总数的50.5%。2）工业互联智能制造为公司2019年的新增业务，贡献收入1,081.8万元，毛利率高达52.96%。2019年11月，公司举行了水滴智造产品发布会，推出了水滴互联和水滴智造MOS两大产品线，目前已经拥有大陆集团、泰科电子、欣旺达、赫比国际等优质客户，为后续工业互联业务推广树立了标杆和示范效应。
　　投资建议：公司海外业务收入占比达4成，考虑到受全球疫情影响，我们调整2020、2021年盈利预测，预计公司2020-2022对应收入分别为5.22（原为5.61）、6.46（原为7.46）、7.89亿元，对应归母净利润0.92（原为0.93）、1.20（原为1.24）、1.45亿元，对应每股收益0.85（原为0.87）、1.11（原为1.15）、1.34元。暂不予以评级。
　　风险提示：新业务市场开拓不及预期风险；贸易摩擦风险；全球疫情风险