民生证券-四维图新-002405-2019年报点评：短期承压不改长期趋势，看好自动驾驶业务价值-200428

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　　一、事件概述
　　公司营业总收入23.10亿元，同比增长8.25%，归母净利润3.39亿元，同比下降29.20%。
　　二、分析与判断
　　导航业务平稳发展，芯片业务短期承压但有望迎来边际改善
　　导航业务收入8.31亿元，同比增长7.18%，占公司营收的35.97%，仍是公司主要收入来源之一。乘用车销量虽承压，但公司客户以中高端车企为主，受销量影响相对较小。2020年起特斯拉有望在国内加大销售力度，公司作为主要供应商预计将受益。
　　芯片多品类扩张有望带来边际改善。公司芯片业务收入4.08亿元，同比下降29.57%，主要由于乘用车销量下降以及公司部分芯片更新换代所致。2019年公司MCU芯片产品量产，TPMS芯片正式量产上市，并获得数十万颗客户订单，第二代AMP芯片已进入量产版流片。芯片业务上的多品类扩张有望给公司带来收入增量。
　　自动驾驶卡位优势凸显，与华为合作有利于长期发展
　　高精度地图卡位优势明显，后续有望获得更多车企客户。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入1.04亿元，同比增长96.48%，保持了较高景气度。公司获得宝马高精度地图订单后，又通过Automotive SPICEMaturity Level 2级审核认证，有助于获得更多车企客户。根据各大车企表态，预计高精度地图订单将逐步落地，公司有望受益。
　　公司不断加强与科技企业的合作，目前已经成为华为重要的智能驾驶地图提供商，未来有望持续产生协同效应；与滴滴等车企的合作巩固在高精度地图更新等领域的优势。
　　三、投资建议
　　公司在前装车载导航领域具有领先地位，同时在高精度地图领域具有领先优势，长期价值凸显。短期受汽车销量波动、研发投入较大、联营企业Mapbar亏损等因素影响，业绩存在波动，但在智能驾驶领域已具备明显卡位优势。预计2020-2022年EPS分别为0.22/0.29/0.36，对应PE分别为66X、51X、41X。公司近三年平均PE（TTM）104X，公司当前PE（TTM）84X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　年内乘用车销量不及预期，高精度地图订单落地不及预期。