中信证券-完美世界-002624-2019年年报暨2020年一季报点评：业绩符合预期，游戏业务保持高增长-200427

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　　公司2019年年报及2020年一季报业绩符合市场预期，游戏业务保持高速增长。公司游戏业务持续受益于下游渠道结构变化，加大在字节跳动体系的买量发行，新品游戏流水保持较高水平。同时，预计20H2有《梦幻新诛仙》等精品游戏上线，持续公司业绩保持较高速增长。预计2020年影视剧业务将加速去库存，业绩总体维持稳定。我们长期看好公司游戏业务保持持续增长，影视剧业务风险出清，维持“买入”评级。
　　公司2019年及2020年一季报业绩符合市场预期。公司2019年全年实现归母净利润15.03亿元，同比下降11.92%，主要系影视业务计提存货减值导致下滑；2020年一季度，公司实现归母净利润6.14亿，同比增长26.41%，主要系公司游戏业高速增长带动。公司拟每10股派发2.4元股利(含税），并以资本公积每10股转增5股。
　　在字节跳动买量发行初步验证成功，游戏业务强劲增长。公司2019年游戏业务收入68.6亿元，报告期《完美世界手游》《神雕侠侣2》《我的起源》《新笑傲江湖》等新游戏上线，表现优异。其中《完美世界手游》《新笑傲江湖》两款游戏多次进入iOS畅销榜Top10。公司在2019年底发行《新笑傲江湖》采取在抖音买量推广模式，取得巨大成功。根据产业调研反馈，《新笑傲江湖》在2020年一季度的平均月流水约3亿元。公司2020年一季度游戏业务收入达21.07亿元，同比增长47.69%。
　　20年游戏储备丰富，预计将持续维持高增长。公司目前储备新品包括手游《神魔大陆》（预计5~6月发行）、《梦幻新诛仙》（预计2020年Q3发行）、《战神遗迹》（预计2020年Q3发行），端游和主机游《火炬之光3》（预计20H2发行）、《万智牌》（预计20H2发行），预计随着新品上线，公司游戏业务有望持续保持高增长。
　　影视业务以处理库存为主，预计业绩保持稳健。公司2020年Q1主要确认作品包括《暴风眼》和《冰糖炖雪梨》等，预计20年公司影视剧业务以处理库存剧为主，业绩总体维持稳定。
　　风险因素：游戏流水不及预期、影视剧业务不及预期、政策风险。
　　投资建议：公司游戏业务保持高速发展，影视剧业务维持稳健。考虑到公司在报告期有回购影响，我们略调整公司2020-2021年EPS预测至1.87 / 2.17元（原预测为1.87 / 2.12元），新增2022年EPS预测为2.34元，现价对应当前估值25X/22X/20XPE。我们认为公司作为优质游戏研发商，和字节跳动合作加深有望长期为公司贡献业绩增量，当前位置建议长线布局，维持“买入”评级。