民生证券-七一二-603712-2020年一季报点评 ：订单显著增加，看好全年业绩高增长-200428

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　　一、事件概述
　　4月27日，公司发布2020年一季报，实现营业收入2.64亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润870.66万元，同比增长6.17%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳定增长，订单增加显著
　　2020年一季度，公司实现营业收入2.64亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润870.66万元，同比增长6.17%。报告期内，公司期间费用率为45.65%，较上年同期的45.92%下降0.27pct，其中研发费用为8375万元，研发费用率始终保持在20%以上的高位水平，高强度研发投入实现了多个新产品的突破。毛利率方面，公司实现毛利率47.48%，同比下降2.33pct。公司经营活动现金流净额增长11.47%，主要系当期回款较好，经营能力持续提升。合同负债为10.25亿元，较上年同期提升37%，主要是报告期内订单增长显著，客户支付的预付款项增加。历年来公司一季度业绩在全年中占比较小，我们认为全年公司仍能实现高增长。
　　无线通信终端稳定增长，军民品业务开展顺利
　　公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，2019年公司中标多个城市多条线路的地铁终端订单，如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业，有望实现突破。
　　系统产品不断突破，看好持续增长
　　公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI系统为主。近年来系统级产品发展快速，2019年实现营收为6.17亿元，同比增长59.23%。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，产品订单随之增长，我们看好系统级产品持续突破。
　　控股股东启动混改，改革有望持续进行
　　公司于2020年1月20日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期，目前公司控股股东不会发生变化，且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程，2015年公司已引入TCL集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。
　　三、投资建议
　　公司为无线通信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元，对应PE为45X、33X和25X，可比公司平均估值为53X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军品订单不达预期；2、民用铁路终端市场开拓受阻