天风证券-晶盛机电-300316-光伏业务订单充足，半导体设备产业链日益完善-200428

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　　财务指标总体符合预期
　　公司2019年实现营业收入31.1亿，同比增长22.64%，归母净利润6.37亿，同比增长9.49%。业绩符合预期。毛利率下降3.96%至35.55%，主要是下游客户降本要求。经营活动现金流7.79亿元，同比大增370.23%。销售费用0.46亿元，同比增加0.98%，管理费用1.26亿元，同比增加10.31%，研发费用1.86亿元，同比增加1.71%，公司费用增速均远低于收入增速，体现出了公司良好的成本控制能力。
　　公司同时公布2020Q1业绩，营业收入7.16亿元，同比增长26.13%，归母净利润1.34亿元，同比增长6.27%，扣非后净利1.31亿元，同比增长31.97%。毛利率33.42%，同比略降0.28%，虽然疫情对行业春节后开工时间有所影响，但公司依然努力完成了交付工作。
　　光伏业务订单充足，受益210产业化
　　分板块看，2019年公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元，同比提升12.04%，毛利率为38.11%，同比下滑5.5%；智能化加工设备营业收入5.04亿元，同比提升81.97%，毛利率为35.36%，同比下滑2.5%。毛利阶段性承压主要是客户对于降本提出更高要求，随着210产业化推进，预计将带动毛利率回升。公司已经成功研发了包括210切片机、切磨复合加工一体机、210叠瓦自动化设备等光伏新产品，预计将充分受益行业扩产。
　　公司2019全年新签订光伏设备订单超过37亿元，客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等国内主流光伏公司。截止2020Q1，公司在手光伏订单约25亿元，考虑3月份中标中环14.2亿元合同，实际已锁定订单近40亿元。
　　充分发挥半导体国产化先行优势
　　半导体硅片是半导体材料中占比最高的环节，国产化需求迫切。公司客户包括中环股份、上海新N、金瑞泓、有研科技、合晶郑州等国内一线企业，未来将充分受益行业扩产。公司新一代光伏单晶炉已经量产，12寸单晶炉在测试阶段。同时公司还研发了6-8寸抛光机、8寸外延炉等新产品。截止2020Q1，公司在手半导体订单达到4.7亿元。
　　盈利预测：综上所述，我们认为无论是从行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看，未来公司的竞争压力相对较小，其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此，公司2020-2021年预测净利润由9.34/11.90亿上调至9.48/11.57亿，2022年预计实现净利润14.96亿元，对应目前估值28X、23X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制速度不及预期、下游扩产进度低于预期、半导体设备业务进展不及预期。