安信证券-汇川技术-300124-行业景气度提升，三大业务均有望受益-200428

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　　■事件：汇川技术公布2019年报和2020年一季报，2019年全年公司实现营收73.9亿元，同比增长25.81%；去除贝思特并表影响后，实现营收59.86亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润9.52亿元，同比下降18.42%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比下降22.88%；同时，公司也公布了2019年分红预案，拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长33.57%。
　　■工控行业景气度提升，通用自动化和工业机器人业务受益：2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0，重回荣枯线上，同比增长1.5Pcts，环比大幅增长16.3Pcts；随着疫情结束，制造业景气度显著恢复；而3月工业机器人产量同比增长12.9%（1-2月同比下降19.4%），工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足，并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作，在通用自动化领域聚焦行业TOP客户，深耕区域散单市场；在工业机器人方面完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品；随着行业景气度提升，公司两方面业务将持续受益，实现高速发展。
　　■新能源汽车领域取得突破，受益政策向好：公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年，新能源汽车整体受退补等因素影响，总销量120.6万辆，同比下降4%，对新能源汽车产品毛利率带来一定压力；但公司聚焦战略客户和优质项目，持续降低产品成本和运营成本；在商用车领域，公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付，物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破；而在乘用车领域，公司更是快速发展，动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点，部分车型将在2020年实现批量供货，且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看，近日，四部委发布2020年新能源车国补政策，平缓补贴退坡力度和节奏，乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%，好于预期；叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展，预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量，进一步助推公司业绩高升。
　　■收购贝思特实现协同发展，电梯电气领域不断巩固行业领先地位。2019年公司收购了上海贝思特，完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列；合并后，公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场（跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场）涵盖四个产品线（控制系统、电气、线缆、门机）的行业优势布局，目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案，成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商，并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量，且合并后，公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位；截至2019年末，公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台；未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长，公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势，实现快速发展。
　　■投资建议：维持公司买入-A投资评级，目标价36.00元。我们预计公司2020 -2022年营收分别为100、114和130亿元，增速分别为35.5%、13.7%和14.1%，净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元，增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级，目标价为36.00元。
　　■风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧，需求不及预期等。